恒立液压(601100):业绩主要受挖机拖累,非挖业务快速增长

业绩简评

   公司披露23年年报以及24年一季报:(1)23年收入89.85亿元,同比+9.6％;归母净利润25亿元,同比+6.7％;其中4Q23收入26亿元,同比+16％;归母净利润7.45亿元,同比+25.56％。(2)1Q24,公司实现收入23.6亿元,同比-2.7％;归母净利润6亿元,同比-3.4％,符合预期。

   经营分析

   1、挖机市场需求疲软拖累收入、关注非挖领域高成长。受到国内外多重因素影响,国内工程机械行业仍旧低迷,挖掘机出口销量保持两年高速增长后转为负增长,国内销量连续第三年下行。据中国工程机械工业协会数据统计,2023年全国共销售挖掘机19.5万台,同比下降25.4％;其中国内9万台,同比-40.8％;出口10.5万台,同比-4.04％。公司营业收入实现小幅增长,主要原因:一是公司多元化战略贡献增量,针对非工程机械行业开发的新产品放量明显,收入占比持续提升,二是公司持续推动国际化战略,海外市场份额逐步提升,海外销售收入持续增长。分产品看,23年油缸/泵阀/液压系统/配件及铸件收入分别为46.9/32.7/2.9/6.7亿元,分别同比+2.4/18.6/15.1/17pct。

   2、非挖业务占比提升带动盈利能力总体稳定。(1)23年毛利率41.9％,同比+1.35pct,主因公司降本增效+高毛利率的非挖业务占比提升所致;净利率约27.87％、同比-0.79pct,主因销售及管理费用率合计同比增加1.7pct。(2)1Q24,毛利率40.10％,同比-0.76pct,净利率25.52％,同比-0.29pct,销售费用率和管理费用率合计上升2.3pct。

   3、挖机下行周期或已结束,看好中长期成长潜力。23M3挖机国内销量15188台,同比+9.27％;国内市场长达36个月国内挖机市场的下行周期或已结束,板块筑底信号明确,随着"以旧换新"政策落地,板块更新周期有望提前启动。随着公司挖机行业占比下降以及公司非挖收入占比提升,公司阿尔法属性强,液压件开拓农机、高机市场,实现穿越周期的成长。另外公司丝杠和墨西哥工厂分别于一季度、二季度投产,助力公司成为国产丝杠龙头,引领国内高端丝杠国产化进程,打开公司成长空间。

   盈利预测、估值与评级预计公司2024-26年归母净利润27/31/37.5亿元,公司股票现价对应PE估值为26/23/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游景气度不及预期;新产品研发进展不及预期。