汇川技术(300124):工控持续逆周期成长,汽车业务突破盈利拐点

2023及1Q24业绩符合预期公司公布2023及1Q24业绩:2023年收入304亿元,YoY+32.1％,归母净利润47.4亿元,YoY+9.8％,扣非净利润40.7亿元,YoY+20％;1Q24实现收入64.9亿元,YoY+36％,归母净利润8.1亿元,YoY+9％,扣非净利润7.92亿元,YoY+27％,整体业绩符合预期。

   发展趋势逆周期全面增长,竞争力再度升级。2023年工控/新能源车/电梯/轨交业务同比变化+24％/+80％/+3％/20％。2023年公司各大业务市场地位继续稳步攀升,根据MIR/NE时代数据,2023年公司的伺服(28.1％)、中高压变频器(15.9％)、SCARA机器人(20.8％)、物流车电机(35.8％)、新能源车第三方电控(10.2％)位列市场第一;小型PLC(15.3％)、低压变频器(17.0％)位列国产第二;工业机器人(6.5％)、新能源车电驱动总成(5.0％)、新能源车电机(3.8％)、OBC(2.3％)分别位列国内第四～第九。

   多年耕耘,汽车业务终迎曙光。长期以来新能源车电驱动是一个竞争激烈且前置投入较高、利润率偏低的行业,公司自布局以来持续多年亏损。随着公司在"新势力+国内一线+国际一线"的客户结构优化、电机+电控+电驱动+电源的产品完善、乘用车+商用车等市场全面发力,公司2023年汽车收入达94亿元,收入占比30％以上,成为公司第二大主业。我们也看到联合动力2023年实现净利润2.6亿元,同增4.6亿元首度盈利。我们认为规模效应是汽车业务盈利的关键,持续看好公司汽车业务的利润贡献。

   海外业务规模尚小,但收入增速快,持续看好工控出海带来业绩弹性。

   2023年公司海外团队有超400人,公司在全球设立15家子公司和办事处,海外分销商超过百家。2023年海外收入约17亿元,同增超过90％,收入占比约为5.7％。2023年海外业务毛利率约40.4％,较国内业务高7.3ppt,我们预计随着海外业务持续扩张,整体盈利能力有望稳步提升。

   公司公告:2024年收入同比增速目标约为15～35％,净利润同比增速目标约为5～20％,同时确定2024年长效激励计划目标约为净利润53亿元。

   盈利预测与估值由于非经常性收益有所下滑且结合2024年经营目标和长效激励计划提取目标,我们下调2024/25年净利润9.0％/10.3％至54.7/67.3亿元,当前股价对应2024/25年市盈率约30.0/24.4x。维持跑赢行业评级,由于近期板块估值中枢有所上移我们维持目标价,对应2024/25年约39.2x/31.9x市盈率,对比当前股价仍有31％的上涨空间。

   风险需求不及预期,新业务进度不及预期,毛利率下滑,行业竞争加剧。