川发龙蟒(002312):肥料等产品价跌业绩承压,持续推进矿产资源布局-2023年报及2024Q1点评

事件1:公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收77.08亿元,同比减少23.10％;实现归母净利润4.14亿元,同比减少61.10％;实现扣非后归母净利润4.03亿元,同比减少61.13％。2023Q4,公司单季度实现营收22.59亿元,同比减少7.87％,环比增长25.96％;实现归母净利润8932万元,同比扭亏为盈,环比减少4.18％。

   事件2:公司发布2024年第一季度报告。2024Q1,公司实现营收16.72亿元,同比减少16.22％,环比减少26.00％;实现归母净利润1.04亿元,同比减少31.09％,环比增加15.89％;实现扣非后归母净利润9957万元,同比减少39.42％,环比减少3.47％。

   点评:肥料及磷化工产品价格下跌,公司业绩暂时承压。2023年,由于复合肥、肥料级/工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙等主营产品价格的下跌,叠加磷矿石等原料价格处于高位水平,公司营收及产品毛利率有所回落,整体业绩承压。2023年,公司肥料产品、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙业务营收分别为38.49亿元、17.95亿元、8.61亿元,同比分别减少10.5％、12.5％、37.7％;毛利率同比分别下滑7.8pct、17.4pct、0.6pct;销售均价同比分别下跌3.0％、20.9％、19.9％;销量同比分别变动-7.7％、+10.7％、-22.2％。由于主营产品价格的下跌,23年公司整体毛利率同比下跌7.7pct至13.1％。24Q1公司主营产品仍处于相对低位,24Q1公司毛利率约为13.7％,同比下滑2.6pct。费用方面,23年公司销售/管理/研发费用同比分别减少25.0％、22.5％、19.7％,财务费用同比增加222％,期间费用率同比提升0.9pct至7.9％。另外值得注意的是,借助联营企业重钢矿业太和铁矿的资源优势,公司23年及24Q1均实现了较高额度的投资收益。23年公司投资收益为1.67亿元,同比增加775％;24Q1公司投资收益为5385万元,同比增加33.8％。

   持续推进矿产资源布局,开辟第二增长曲线。公司目前在马边、保康、绵竹的三大矿山拥有丰富的磷矿资源,合计储量约为1.3亿吨。2023年公司全资子公司龙蟒磷化工板棚子磷矿取得60万吨/年的采矿许可证,待公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产,绵竹板棚子磷矿复产并达产后,公司将具备年产410万吨的磷矿生产能力。2024年公司磷矿的预算产量约为210万吨,较2023年磷矿石产量提升约10.5％。另外,公司依托参股公司甘眉新航、西部锂业、重钢矿业,积极布局川内锂矿资源、钒钛磁铁矿资源,为构建"硫-磷-钛-铁-锂-钙"多资源绿色循环经济产业链提供要素支撑。依托该多资源绿色循环经济产业链,公司积极布局新能源材料领域,推进德阿、攀枝花磷酸铁、磷酸铁锂项目等重点项目建设。截至目前,德阿2万吨磷酸铁锂装置基本建设完成并试生产中。2024年年底,公司德阿基地将新增4万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸铁、50万吨/年硫酸生产装置,攀枝花基地将新增5万吨/年磷酸铁和30万吨/年硫酸生产装置,由此为公司的可持续发展培育新的增长点。

   盈利预测、估值与评级:由于肥料、工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙等主营产品价格的下滑,公司业绩承压。考虑到当前相关产品价格仍然处于低位,我们下调公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为6.53(下调5.8％)/8.02(下调3.7％)/9.85亿元。公司持续推进矿产资源布局,构建"硫-磷-钛-铁-锂-钙"多资源绿色循环经济产业链,将为公司后续发展奠定坚实基础,维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品及原料价格波动,产能建设风险,下游需求不及预期