紫金矿业(601899):控本成效显著,业绩稳步向上-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1公司实现营收747.77亿元,同比-0.22％,环比+9.33％;实现归母净利润62.61亿元,同比+15.05％,环比+26.37％;实现扣非后归母净利润62.24亿元,同比+15.93％,环比-2.89％。

   主营矿产品量价齐升+成本控制成效显著,带动盈利走高:1)量:24Q1公司矿产铜产量环比+3.8％至26.26万吨,矿产金产量环比-4.7％至16.81吨,矿产锌产量环比-0.2％至9.85万吨。2)价:24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比+4.3％/+5.2％/+3.6％至5.12/5.82/6.05万元/吨,金锭/金精矿单价分别环比+7％/+11.3％至472.74/436.66元/克,矿产锌单价环比-0.8％至1.22万元/吨。3)本:24Q1公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比-13.3％/+22.4％/-19.5％至1.85/3.22/3.71万元/吨,金锭/金精矿单位销售成本分别环比-5.9％/-14％至276.72/145.17元/克,矿产锌单位销售成本环比-12.2％至0.87万元/吨,公司持续推进"提质、控本、增效"工作总方针,主要矿产品成本上升势头得到有效遏制,以海外项目为代表的运营成本环比下降明显。主营矿产品种量价齐升+控本成效显著,显著增厚公司毛利,24Q1公司矿山企业毛利率54.5％,环比+8.88pct。

   重点铜金项目有序推进,布局新能源打开未来成长空间:1)铜:卡莫阿铜矿:据4月艾芬豪最新公告,III期选厂将提前于24年5月投产,产能将提升至60万吨/年以上;塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿:至25年将全面完成改扩建工程,届时铜矿产能有望达到30万吨/年;西藏巨龙:二期改扩建项目获得有关部门核准,计划25年底建成投产,达产后矿产铜产能将达30-35万吨/年。2)金:罗斯贝尔项目:技改达产后将形成10吨/年产金能力;海域金矿:12,000吨/日采选工程有序推进,计划25年投产,达产后年矿产黄金约15-20吨;萨瓦亚尔顿金矿:设计先露采后地采,预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。3)锂:3Q盐湖:一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成,二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进;拉果措盐湖:一期形成2万吨/年氢氧化锂产能,一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能。在储备项目支撑下,公司计划2024年铜/金产量继续提至110万吨/73.5吨,未来两年产量复合增速达10％/15％,规划至2025年形成12-15万吨当量碳酸锂产能。

   投资建议:公司重点矿山项目储备丰富,未来铜金矿产量有望保持稳定增长,成长确定性高。金铜上升周期趋势逐渐明确,公司成本控制效果显著可使金属涨价利润得到充分释放。伴随项目投产带来产量释放,公司盈利有望走阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润为265/332/375亿元,对应EPS为1.01/1.26/1.43元,对应PE为18/14/12x,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)金铜等金属价格大幅下跌的风险;2)公司新建项目投产不及预期的风险;3)公司新增产能释放不及预期的风险;4)海外地缘政治变化的风险。