恒立液压(601100):看好公司多元化产品逐步放量

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   公司发布2023年年报及2024年一季报,公司2023年实现营收89.85亿元,同比增长9.61％;实现归母净利润24.99亿元,同比增长6.66％。公司2024Q1实现营收23.62亿元,同比下降2.70％;实现归母净利润6.02亿元,同比下降3.77％。

   23年主要板块营收均实现增长,液压油缸、配件产品毛利率提升

   分产品看,2023年公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件分别收入46.9/32.7/2.9/6.7亿元,分别同比+2.37％/+18.64％/+15.09％/+17.13％。分地区看,23年公司国内/海外分别实现收入69.99/19.27亿元,分别同比+9.11％/+9.95％,我们认为23年国内工程机械需求下行,公司营业收入实现小幅增长,一方面是公司多元化战略贡献增量,非工程机械行业新产品放量明显;另一方面是公司持续推动国际化战略,海外销售收入持续增长。

   23年公司挖机相关液压产品销量下滑,非挖液压产品销量增长

   23年公司挖掘机专用油缸/重型装备用非标油缸/挖掘机用高压柱塞泵/挖掘机用多路阀/挖掘机用马达/其他行业用液压泵/其他行业用液压阀/其他行业用马达销量分别为60.8/23.8/10.3/7.4/4.2/22.5/20.2/26.9万台,分别同比-3.4％/+16.1％/-5.4％/-7.1％/+16.1％/+410.2％/+43.8％/+119.2％;我们认为23年受挖掘机行业景气度下行影响,公司挖机相关液压产品的产销量均出现一定幅度下滑,但公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量,非挖领域液压产品产销量均大幅增长。

   23年公司液压油缸、配件产品毛利率提升

   公司23年毛利率为41.90％,同比+1.35pcts;公司液压油缸/液压泵阀/液压系统/配件及铸件毛利率分别为41.23％/47.59％/38.73％/15.95％,分别同比+1.13/-0.61/-6.14/+13.07pcts,我们认为23年公司降本项目有效开展,原材料价格下降,液压油缸、配件及铸件产品毛利率提升。

   盈利预测、估值与评级

   24年公司挖机相关液压产品的可能仍承压,但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司24-26年营收分别为101.56/119.32/136.82亿元,归母净利润分别为26.9/33.42/39.46亿元,CAGR为16.45％。EPS分别为2.01/2.49/2.94元/股,我们给予公司24年31倍PE,维持公司24年目标价62.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期