紫金矿业(601899):24Q1业绩超预期,成本环比改善显著

事件:公司公布2024Q1业绩,超预期。2024Q1实现营收747.8亿元(yoy-0.2％,qoq+9.3％),归母净利润62.6亿元(yoy+15.1％,qoq+26.4％),扣非归母净利润62.2亿元(yoy+15.9％,qoq-2.9％),业绩超预期主要系成本环比改善明显,毛利增厚显著。

   2024Q1矿产铜、矿产金产量同比增长7％/4％,单位销售成本环比下降12/7％,改善显著。据公司年报,2024Q1主要矿产品种(不含非控股企业):1)矿产铜产量21.6万吨(yoy+7％,qoq+6％),销量21.3万吨(yoy+8％,qoq+4％),均价5.3万元/吨(yoy+1％,qoq+4％),单位销售成本2.2万元/吨(yoy+4％,qoq-12％),毛利率为58％(yoy+3pct,qoq+8pct);2)矿产金产量16.1吨(yoy+4％,qoq-5％),销量16.0吨(yoy-1％,qoq-8％),均价458.0元/克(yoy+18％,qoq+9％),单位销售成本223.0元/克(yoy+11％,qoq-7％),毛利率为51％(yoy+3pct,qoq+8pct);3)矿产锌产量9.6万吨(yoy-9％,qoq+0％),销量8.0万吨(yoy-25％,qoq-19％),均价1.2万元/吨(yoy-8％,qoq-1％),单位销售成本0.9万元/吨(yoy-4％,qoq-12％),毛利率为29％(yoy-3pct,qoq+9pct)。2024年生产计划:矿产铜111万吨,矿产金73.5吨,矿产锌(铅)47万吨,当量碳酸锂2.5万吨,矿产银420吨,矿产钼0.9万吨。

   多建设项目并行,铜金产量持续提升。据公司年报,1)铜矿:Timok下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025年完成,总产能30万吨),刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程(一二期产能45万吨,预计三期2024Q2建成投产,年产能将提升至60万吨铜以上),西藏巨龙铜矿二期(2024年开工,预计2025年底产能达30-35万吨),西藏朱诺铜矿(规划建成年矿产铜9.9万吨)。2)金矿:巴新波格拉金矿(2023年12月22日全面复产,达产后权益年矿产金约5吨),新疆萨瓦亚尔顿金矿(建设加快推进,设计先露采后地采,预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨),苏里南罗斯贝尔金矿(达产后形成矿产金10吨/年产能),陇南紫金金山金矿2000吨/日采选工程进入试生产阶段,海域金矿项目(建成达产产金约15-20吨)。3)锂:阿根廷3Q盐湖锂矿(一期2万吨已基本建成,二期3万吨有序推进),西藏拉果错盐湖锂矿(一期2万吨,一、二期合计4-5万吨产能)、湖南道县湘源锂多金属矿(一期30万吨/年采选系统已建成,二期500万吨/年采选工程预计2025Q2建成投产),受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发刚果(金)Manono锂矿东北部项目(计划尽快在可研和融资方案确定后2年内完成项目建设)。

   维持买入评级。维持原盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为257.2/314.5/358.2亿元,对应PE分别为18/15/13x,我们预计铜、金价有望持续上涨,考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性(铜、金、锌等产储量位居全球前10位),量价齐升下业绩增长,维持买入评级。

   风险提示:海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期