京东方A(000725):按需生产成效显著,面板行业迎来转折之年-2023年年报点评

京东方A作为全球半导体显示领域领军企业,旗下拥有13座LCD产线,其中有一座6代线将于2025年投产,拥有4座OLED产线,其中一座8.6代线将于2026年投产;2023年公司实现营业收入1,745.43亿元,同比减少2.17％,其中显示器件业务实现营收1,470.53亿元,同比减少6.9％,占公司总收入的比重为84.25％;2023年公司实现归母净利润为25.47亿元,同比减少66.22％,其中扣非归母净利润为-6.33亿元,同比增长71.74％;2023年公司销售毛利率为12.55％,同比提升0.85pct,销售净利率为0.21％,同比提升1.19pcts;

   LCD行业供给格局持续优化,头部厂商按需生产成效显著。由于新增产能释放和需求退坡,LCD价格在2022年跌如谷底,三星全面退出LCD领域。公司在LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积稳居全球第一,自2023年3月开始按需生产,推动液晶面板价格持续上涨至2023年9月份,公司前3季度毛利率和净利率环比得到持续改善。2024年随着欧洲举办多场大型体育赛事,液晶面板出货面积将触底回升,并且咨询机构CINNO表示LG准备将广州8.5代线出售给中国厂商,夏普准备关闭其位于日本的10代线工厂,竞争格局将持续优化。LCD行业供需调整将带来新一轮景气周期,公司作为龙头厂商将深度受益;

   OLED出货量大幅提升,公司深度绑定海内外头部厂商;公司目前拥有B7、B11、B12三座6代线OLED产线,产能处于国际领先地位,其中位于绵阳市的B11产线专供海外大客户。2023年公司柔性AMOLED出货量近1.2亿片,出货面积同比增长51.45％。2023年4季度采用海思麒麟芯片的华为手机正式回归,带动AMOLED屏幕价格持续走高,公司与华为保持良好的战略合作关系,未来随着华为手机销量进一步走高,公司将广泛受益。2024年公司预计柔性AMOLED出货量超1.6亿片,OLED产线整体盈利能力迈上新台阶。

   以半导体显示为依托,不断推进"1+4+N+生态链"战略;公司作为全球半导体显示领域领军企业,为顺应物联网时代发展趋势,广泛布局物联网创新、传感、MLED以及智慧医工四个方向,不断开拓物联网细分应用场景,聚合产业链和生态链资源,不断推动各项业务发展取得新突破。

   首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为1,949.78/2,116.39/2,272.71亿元,归母净利润分别为49.65/82.00/122.56亿元,对应PE分别为31.93/19.33/12.93。

   风险提示:下游消费电子出货量不及预期、面板涨价不及预期