明月镜片(301101):产品矩阵优化,离焦镜延续高速增长-年报点评报告

公司发布2023年年报＆2024年一季报:1)2023年:实现收入7.49亿元(同比+20.2％),归母净利润1.58亿元(同比+15.7％),扣非净利润1.36亿元(同比+47.0％);单Q4实现收入1.86亿元(同比+10.4％),归母净利润0.35亿元(同比-28.3％),扣非净利润0.29亿元(同比+9.5％);2)2024Q1:实现收入1.92亿元(同比+11.9％),归母净利润0.42亿元(同比+20.4％),扣非净利润0.35亿元(同比+15.0％)。离焦镜表现靓丽、传统镜片结构升级,24Q1收入＆利润实现逆势增长。

   离焦镜增长亮眼,产品结构持续升级。2023年公司"轻松控"系列产品实现销售额1.33亿元(同比+70％),2024Q1实现销售额0.41亿元(同比+50％),延续靓丽增长,"轻松控Pro"产品占比稳步提升。伴随客户结构不断优化,客户网络持续扩张,大中型客户基数提升,同时医疗渠道拓展提速,抖音＆小红书平台种草加大发力,"轻松控"势能有望持续向上。

   大单品战略成效卓越,龙头地位强化。公司聚焦"1+3"大单品战略,核心大单品轻松控系列、PMC超亮系列、1.71系列、防蓝光镜片增长靓丽,2023年PMC/1.71系列产品收入分别同比+近80％/+30％,三大明星产品收入占常规镜片比例达52.3％;2024Q1公司PMC/1.71/防蓝光系列收入分别同比+77％/+33％/+22％,三大明星产品占比进一步提升至54％。2024年4月,公司宣布与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议,双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面全方位深化合作,共同开启中国高端镜片市场新篇章。根据沙利文数据,2023年明月镜片零售量位居行业第一,凸显领先地位。

   毛利率稳步上行,品牌投放转化提升。2023年公司毛利率为57.6％(同比+3.6pct),24Q1毛利率进一步提升至58.1％(同比+1.9pct),主要得益于产品结构升级＆离焦镜快速放量。2023年归母净利率为21.0％(同比-0.8pct),销售/管理/研发费用率分别为19.7％/10.5％/3.7％(分别同比+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct),24Q1销售费用率为18.7％(同比-0.6pct,环比-0.1pct),销售费用投放效率优化。

   现金流＆营运能力较为稳定。2023年净经营现金流为2.09亿元(同比+0.62亿元),24Q1净经营现金流为0.22亿元(同比-0.10亿元);营运能力方面,截至2024Q1,应收账款周转天数为71天(同比+2天),应付账款周转天数为62天(同比-28天),存货周转天数为85天(同比-17天)。

   盈利预测与投资评级:公司传统镜片量价齐升＆结构优化,离焦镜零售渠道加速渗透＆医疗渠道蓄势待发,盈利能力稳步上行。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元,对应PE分别为26.8X、21.9X、17.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,终端需求不及预期,近视防控新品市场开拓不及预期。