航天智装(300455):航天卫星及核工业持续高景气,收入维持增长趋势

事件:公司公布2023年及2024Q1业绩报告。根据公司公告,公司2023年实现营业收入14.08亿元,同比增长4.45％,归母净利润0.91亿元,同比增长4.97％,扣非归母净利润0.65亿元,同比增长18.59％。2024Q1实现营业收入2.04亿元,同比降低2.70％,实现归母净利润0.10亿元,同比降低增长8.57％。2023年业绩低于预期,2024Q1业绩符合预期。

   点评:三大业务需求持续释放,带动收入稳健增长。根据公司公告,2023年营收实现稳健增长。

   2024Q1营收保持稳健,我们分析认为,分产品看,2023年航天业务实现营收6.13亿元(yoy+1.47％),核工业机器人业务实现营收5.44亿元(yoy+3.11％),铁路监测及检修业务实现营收2.16亿元(yoy+5.29％)。公司核心受益于下游航天及核电领域需求高景气,公司依托航天科技集团,随着产能陆续释放,公司收入有望实现较快增长。

   期间费用率上升影响盈利能力,非经常性收益减少影响短期业绩。根据公司公告,公司2023年毛利率较去年同期提升0.66pcts到20.70％,净利率较去年同期提升0.03pcts至6.43％,2024Q1毛利为26.01％,较去年同期提升3.66pcts,净利率为4.82％,较去年同期提升0.50pcts。我们分析认为,1)毛利率提升主要系产品结构改善及规模效应不断增强,2023年营收占比较高的航天业务毛利率为21.08％,较去年同期提升1.19pcts。2)期间费用率上升影响盈利能力,2023年期间费用率为21.77％,较去年同期7.14pcts,公司持续加大市场拓展及产品研发,其中管理费用率及销售费用率上升明显,较去年同期分别增加4.41/2.09pcts。3)2023年其他收益为0.01亿元,较去年减少0.37亿元。我们分析认为,随着规模效应增强叠加降本增效深化,整体盈利能力有望不断提升。

   经营质量不断提升,合同负债维持高位。根据公司公告,2023年经营性现金流净额较去年同期大幅扭正至0.59亿元,2024Q1较去年同期有所改善。截至2024Q1末,公司合同负债为3.77亿元,维持高位显示下游高景气,存货为15.76亿元,随着合同负债执行及存货交付转化成收入,公司业绩有望维持增长。

   星地两端产品谱系丰富,三线齐驱有望带动业绩高增。1)公司背靠航天五院,主营星载仿真测试及零部件配套、核工检修智能仓储以及铁路智能检测业务,相关技术储备深厚。2)公司航天产品渗透卫星上游多板块,如姿轨控及推进分系统、数据管理分系统、地面仿真测试等,核心受益国内星座建设加速。3)核工业政策指引加速发展,特种机器人刚需适配。

   我国核电发展缺口明显,国家"双碳"目标驱动叠加政策指引,核工业稳定增长。4)铁路运行安全检测系统作为公司的传统业务,公司始终保持着行业前列地位,仍具增长空间。

   下调2024-2025E年盈利预测并维持"买入"评级。考虑到公司部分募投产能转固推迟,叠加市场拓展力度持续加大带动费用端上升,我们下调公司2024-2025E年归母净利润分别为1.05/1.25亿元(前值为1.55/2.12亿元),当前股价对应2024-2026E年PE分别为66/58/45倍。选取相关的代表性公司铖昌科技(星载配套芯片)、中国卫通(卫星通信运营)、天银机电(星敏感器)进行对比,2024E年行业平均PE为83倍,公司2024年PE低于行业平均水平。考虑到公司航天业务快速发展,三线业务齐驱,外部需求旺盛叠加公司募投产能释放,未来业绩有望实现快速增长,因此维持"买入"评级。

   风险提示:军费增速不达预期;技术创新与应用市场化风险;毛利率波动风险