中国平安(601318):1Q24,寿险复苏势头延续-季报点评

利润微降,寿险复苏

   中国平安4月23日发布1Q24业绩,我们认为总体表现良好。EPSRMB2.07同比下滑4.6％,主要因为投资表现略弱于上年表现。相比较而言,上年一季度权益市场表现较好。营运利润(OPAT)可比口径下同比降低3％,主要受资管和科技板块营运利润下滑拖累。寿险新业务价值(NBV)增长强劲,可比口径下同比增长20.7％,我们认为是此次业绩中的最大亮点,反映出低利率环境下消费者对寿险产品购买意愿在增强。财产险综合成本率(COR)99.6％,同比上升0.9ppts,主要受信用保证保险亏损拖累和年初雪灾的影响。我们微调2024-2026EPS至RMB7.58/7.99/8.24(前值:7.46/8.08/8.30),维持基于SOTP估值法的目标价RMB70(A)/HKD69(H)和买入评级。

   寿险产品利润率提升,推动NBV增长

   NBV同比增长20.7％,考虑到今年没有开门红动作,这一增长属强劲水平。

   新单保费一季度同比下滑14％,显示NBV的增长完全由利润率上升推动。

   基于新单保费的NBV利润率由上年的16.3％大幅上升至22.8％。我们认为定价利率下调、产品结构改善、费用压缩可能是利润率提升的主要原因。在利率下行的环境中,改善利润率是抵御利差损风险的重要手段。代理人数量较去年同期下降18％,显示人均产能有大幅上升,延续了自2022年以来的改善趋势。即便考虑到2Q23的NBV高基数压力(yoy80+％),我们认为平安仍有可能在1H24取得NBV正增长,我们预计2024年NBV增长11％。

   财产险出清信用保证保险影响

   财产险COR在一季度达到99.6％,属于历史上偏高的水平,主要受信用保证保险和自然灾害的影响。公司披露,扣除信用保证保险的COR为98.4％;

   而年初南方地区的雨雪灾害推高了COR达2ppts。平安已经在4Q23停止了融资性信用保证保险业务,随着存量业务的逐渐出清,对承保表现的负面压力有望消退。2023年平安车险业务COR为97.7％,属于健康水平,我们认为车险有望支撑2024整体承保表现。我们预计2024年的COR为98.3％。

   资本回报优良

   平安一季度业绩展现出较强的盈利韧性。虽然整体OPAT小幅下滑,但寿险OPAT已经恢复增长。随着寿险新业务增长势头持续,营运利润有望重回增长。净利润小幅下滑,显示投资波动控制较好。我们预计平安2024年的ROE为14％。

   风险提示:NBV大幅下滑、COR大幅上升、投资出现重大损失。