恒立液压(601100):业绩略优于预期,多元化战略推进顺利-年报点评报告

公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。公司2023年实现营收89.85亿元,同比增长9.61％;归母净利润24.99亿元,同比增长6.66％;扣非归母净利润24.47亿元,同比增长9.67％。公司2024Q1实现营收23.62亿元,同比下滑2.70％;归母净利润6.02亿元,同比下滑3.77％;扣非归母净利润5.86亿元,同比下滑2.30％。行业层面,2023年挖掘机行业销量同比下滑25.4％,2024Q1销量同比下滑13.1％,工程机械仍处于底部区间,但公司2023年依然实现了收入和利润的双增长,2024Q1的业绩明显领先行业增速,彰显龙头韧性。盈利能力方面,2024Q1公司毛利率为40.1％,同比-0.76pct,公司净利率为25.5％,同比-0.29pct,盈利依然优秀,略降的主要原因可能是产品结构变化和丝杠业务前期投入所致。

   多元化战略贡献增量,非挖业务表现亮眼。2023年公司共销售挖掘机专用油缸60.83万只,同比下滑3.35％。但重型装备用非标准油缸销量同比增长16.06％,达到23.77万只;非挖领域液压泵、阀、马达销量分别为22.45、20.17、26.85万只,分别同比增长410.23％、43.76％、119.18％,高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域成绩不菲,带动营收整体增长。由于非工程机械行业开发的新产品放量明显,收入占比持续提升,且新产品盈利能力高于传统工程机械产品,预计未来公司非挖业务仍有显著的成长空间。

   海外收入稳定增长,国际化战略布局持续推进。2023年公司海外销售收入为19.27亿元,同比增长9.95％,与前两年相比增速放缓,主要受挖机行业出口销量转负的影响。但公司仍在积极进行国际化探索,在墨西哥建立液压件生产基地,其主体工程基本完工,预计于今年二季度试生产;同时公司在新加坡、巴西设立子公司,进一步扩大服务网络,更好地参与全球化竞争。未来公司将以墨西哥工厂为基点,逐步提升海外市场份额。

   丝杠目前处于试生产阶段,期待业务快速放量。丝杠主要应用于人形机器人、机床、汽车等板块,特别是人形机器人有望带来百亿级丝杠增量需求。以特斯拉人形机器人为例,其全身预计使用14个线性执行器,则需要14个丝杠部件,假设未来单台机器人丝杠量产均价为1000元,则单台机器人丝杠价值量为1.4万元。在100万台机器人销量假设下,机器人丝杠市场空间将达140亿元,机器人有望成为丝杠最大的应用市场。公司在人才团队、设备储备、资金实力等方面均领先行业,有望在丝杠市场中深度受益。目前,公司滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中,于2024年一季度试生产。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司实现归母净利润27.3、33.1、40.9亿元,对应PE为25、21、17X,维持"增持"评级。