华峰化学(002064):氨纶、己二酸产能底部扩张,公司Q1业绩环比增长-公司信息更新报告

氨纶、己二酸产能底部扩张,公司Q1业绩环比增长,维持"买入"评级

   氨纶、己二酸产能底部扩张,公司Q1业绩环比增长,维持"买入"评级2023年公司实现营业收入262.98亿元,同比+1.60％,实现归母净利润24.78亿元,同比-12.85％。对应Q4单季度,公司实现归母净利润5.50亿元,环比-3.50％2024年Q1公司实现营收66.57亿元,同比+7.51％,实现归母净利润6.83亿元同比+8.24％,环比+24.28％。公司10万吨氨纶产能、40万吨己二酸产能分别于2023年4月以及2023年9月转入试生产,公司2023年氨纶、己二酸产销存同比增长。考虑己二酸未来新增产能较多,我们略下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测,预计归母净利润分别为27.98(-2.39)、31.30(-4.31)、38.42亿元,EPS分别为0.56(-0.05)、0.63(-0.09)、0.77元,当前股价对应PE分别为13.7、12.3、10.0倍。公司20万吨氨纶产能预计于2025年建设完成,未来将进一步打开成长空间,维持"买入"评级。

   Q1氨纶价差、己二酸环比扩大,公司业绩环比增长

   己二酸方面,2024年Q1,己二酸的平均价格为9,780元/吨,环比+7.33％;己二酸平均价差为3,180元/吨,环比扩大3.59％。氨纶方面,根据百川盈孚、Wind等数据,2024年Q1,氨纶40D平均价格为29,787元/吨,环比-5.24％;而主原料PTMEG平均价格为16,041元/吨,环比大幅下滑16.39％,致氨纶价差环比扩大6.74％。2024年Q1公司营业成本/营业收入为83.87％,较2023年Q4下降3.7pct。随着2024年Q1氨纶、己二酸价差环比扩大,公司Q1业绩环比增长。

   公司未来氨纶产能将达到52.5万吨,进一步夯实行业龙头地位

   根据我们测算,截至4月23日,己二酸、氨纶价差分别处于2017年以来5.31％13.59％的历史分位值。根据公司公告,公司2023年氨纶产能为32.5万吨,尚有20万吨氨纶产能预计于2025年建设完成,未来氨纶产能将达到52.5万吨,有望进一步夯实氨纶行业龙头地位。待公司氨纶产能投产后,氨纶行业产能增速或大幅放缓,届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头,在行业底部逆势扩张氨纶产能,未来若氨纶景气度回升,公司氨纶业务有望明显受益。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。