紫金矿业(601899):铜金业务量价齐升,降本增效显成效-公司季报点评

公司披露24年Q1业绩。公司24年Q1实现归母净利润62.61亿元,同比增长15.05％,环比增长26.37％;实现扣非归母净利润62.24亿元,同比增长15.92％,环比下滑2.89％。公司24年Q1销售毛利率16.61％,环比减少1.33pct,其中矿山企业毛利率54.50％,环比增长8.88pct;销售净利率10.23％,环比增长0.77pct。

   铜、金业务量价齐升。1)量:公司24年Q1矿山产金16.81吨,同比增长5％,环比下滑5％;矿山产铜26.26万吨,同比增长5％,环比增长4％;2)价:公司24年Q1金锭单价473元/克,同比增长15％,环比增长7％;金精矿单价437元/克,同比增长19％,环比增长11％;铜精矿单价51194元/吨,同比下滑1％,环比增长4％;电积铜单价58220元/吨,同比下滑2％,环比增长5％;电解铜单价60516元/吨,环比增长4％。

   "提质、控本、增效"显成效。公司整体运营成本环比下降明显,其中海外项目成果显著。公司24年Q1金锭成本277元/克,同比增长8％,环比下滑6％;金精矿成本145元/克,同比下滑6％,环比下滑14％;铜精矿成本18546元/吨,同比下滑8％,环比下滑13％;电积铜成本32155元/吨,同比下滑8％,环比增长22％;电解铜成本37069元/吨,环比下滑19％。

   铜金核心项目持续推进。铜板块重点项目方面,塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜(金)矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目有望于25年形成30万吨/年的矿产铜产能;卡莫阿项目三期采选工程预计于24年Q2建成投产,年产能有望提升至60万吨铜以上;巨龙二期改扩建工程计划25年底建成投产;朱诺铜矿和多宝山铜矿项目有序推进。

   金板块重点项目方面,苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程建成达产后有望形成年矿产金10吨产能;巴新波格拉金矿复产达产后归属公司权益年黄金产量约5吨;陇南紫金金山金矿采选工程进入试生产阶段;萨瓦亚尔顿金矿设计先露采后地采,露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨;海域金矿建成达产后预期产金约15-20吨/年。

   盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列,我们预计未来3年随着公司铜板块的卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产,以及金板块罗斯贝尔等项目的投产达产,公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司24-26年EPS分别为0.99、1.36和1.53元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平,给予2024年20-21倍PE估值,对应合理价值区间19.80-20.79元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扩产进展不及预期;铜价不及预期;原材料成本上升。