恒立液压(601100):经营质量夯实稳健,多元化战略收效显著

事件:2023年,公司实现营收89.85亿元,同比增长9.61％;实现归母净利润24.99亿元,同比增长6.66％。2024年一季度,公司实现营收23.62亿元,同比降低2.70％;实现归母净利润6.02亿元,同比降低3.77％。

   2023年净利率受费用增加影响有所下降。2023年,公司毛利率为41.9％,同比提升1.35个百分点;净利率为27.9％,同比降低0.79个百分点;加权平均净资产收益率为18.69％,同比降低3.91个百分点;销售/管理/研发费用率分别同比提升0.56/1.14/-0.2pct。受销售管理人员扩张致薪酬支出增加、业务拓展致招待费及展会费增加等因素影响,公司销售和管理费用率有所提升。2024年一季度,公司毛利率为40.10％,同比降低0.76pct;净利率为25.52％,同比降低0.29pct;一季度毛利率、净利率水平有所降低。

   液压泵阀保持较快增长,经营质量依然夯实稳健。2023年公司液压油缸/液压泵阀收入为46.93、32.68亿元,同比增长2.37％、18.64％;毛利率为41.23％、同比提升1.13、-0.61个百分点。2023年,公司应收账款周转率为7.62次,同比增加0.25次;存货周转率为3.0次,同比提升0.13次;经营活动现金净流量为26.77亿元,同比增长29.73％;公司经营质量依然夯实稳健。

   全球化、电动化布局逐步完善,多元化战略贡献业绩增长。公司紧跟工程机械全球化、电动化趋势,一方面利用现有产品的竞争优势积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额及外资品牌海外市场份额,一方面针对性地布局开发相关电动控制及执行装置以应对工程机械行业的电动化趋势。另外公司募投项目正稳步推进中,加速产品下游多元化。公司在高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域取得较好进展。滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中;公司积极进行国际化探索,在墨西哥建立液压件生产基地同时在新加坡、巴西设立子公司,进一步扩大服务网络。

   投资建议:公司挖机泵阀领域客户拓展不断加快,非标领域多元化布局成效显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.52、32.61、38.81亿元,对应PE分别为24.97、21.07、17.70倍。维持公司"增持"评级。

   风险提示:下游工程机械行业周期性波动,原材料价格大幅波动,汇率大幅波动,市场竞争加剧,海外贸易环境恶化,募投项目推进不及预期等。