明月镜片(301101):离焦镜延续高增,三大明星镜片增长靓丽,Alpha持续体现!-2023年报及2024年一季报点评

公司发布2023年报及2024年一季报,业绩表现符合预期。2023年实现收入7.49亿元,同比增长20.2％,归母净利1.58亿元,同比增长15.7％,扣非净利润1.36亿元,同比增长47％;2023Q4单季收入1.86亿元,同比增长10.4％,归母净利润0.35亿元,同比下降28.3％,扣非净利润0.29亿元,同比增长9.5％。

   2024Q1实现收入1.92亿元,同比增长11.9％;实现归母净利0.42亿元,同比增长20.4％;扣非净利润0.35亿元,同比增长15.0％。2023年公司每10股分红3元。

   收入端:离焦镜延续高增,三大明星镜片增长靓丽,助力镜片业务稳健增长。2023年公司镜片/原料/成镜/镜架分别实现收入5.95/0.90/0.54/0.05亿元,分别同比增长24.6％/11.4％/10.4％/50.1％。核心镜片业务增长亮眼,主要来源于离焦镜及三大明星镜片产品增长拉动:1)离焦镜:2023年轻松控销售额1.33亿元,同比增长70％,其中2023Q4销售额3367万元,同比增长58％;2024Q1销售额为4108万元,同比增长50％,延续高增;2)PMC超亮、双重防蓝光、1.71系列三大明星产品:2023年PMC超亮收入同比增长近80％、1.71同比增长30％,三大明星产品收入在常规镜片收入中占比达52.3％;2024Q1PMC超亮、1.71、防蓝光分别同比增长77％、33％、22％,收入占比进一步提升至54％。

   零售及医疗渠道并进,运营效率持续提升。1)零售渠道:目前公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家,公司在持续推动直销、经销与医疗渠道协同发展。2023年直销渠道收入为4.53亿万元,营收占比60.45％;经销渠道收入为2.34亿元,营收占比31.20％。根据地策略扎实推进,江苏、广东、安徽、浙江四大根据地2023年收入同比增长超38％;2)医疗渠道:公司与爱尔眼科、中山眼科、浙大眼科等达成合作,2023年收入同比增长44％。医疗渠道进入周期较长,但粘性强,公司医疗团队逐渐壮大,客户合作陆续展开,高增势头有望延续。

   利润端:离焦镜、三大明星镜片产品占比增加,带动毛利率持续提升;公司严控费用支出,提高投入产出比,2023Q4以来销售费用率出现改善。公司2023年净利率为23.1％,同比下降0.7pct,其中单Q4净利率为21.3％,同比下降9.8pct,环比下降2.3pct;2024Q1净利率为23.1％,同比提升1.1pct,环比提升1.9pct。1)毛利率:公司2023年毛利率为57.6％,同比提升3.6pct,其中单Q4毛利率为56.6％,同比提升3.2pct,环比下降3.6pct;2024Q1毛利率为58.1％,同比提升1.9pct,环比提升1.5pct。2023年镜片产品毛利率同比提升2.0pct至62.1％,主要系高毛利产品占比提升。

   2)期间费用率:公司2023年期间费用率为33.9％,同比提升3.2pct,其中单Q4期间费用率为41.8％,同比提升12.8pct,环比提升6.8pct;2024Q1期间费用率为34.7％,同比提升4.1pct,环比下降7.1pct。分拆来看,公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.7％/10.5％/3.7％/-0.1％,分别同比变动+3.5/-0.7/+0.1/+0.3pct;单2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8％/12.4％/5.9％/4.7％,分别同比变动+2.0/+4.3/+1.6/+5.0pct,分别环比变动-4.2/+1.9/+3.0/+6.1pct;

   2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7％/12.3％/3.6％/0.1％,分别同比变动-0.6/+2.2/+0.5/+2.0pct,分别环比变动-0.1/-0.1/-2.3/-4.6pct。2023Q4财务费用率出现明显增长,主要是部分理财产品收益计入投资收益而非财务收入。2023Q4/2024Q1销售费用率分别环比降低4.2/0.6pct,主要系公司为应对外部复杂环境,严控销售费用投放,积极开拓抖音、小红书、知乎等数字营销媒体新打法,投放效率进一步提升。

   展望未来:离焦镜赛道处于渗透率快速提升期,公司产品、渠道、品牌三力兼具,借助传统镜片线下零售渠道快速铺开,有望把握新赛道发展红利;医疗渠道离焦镜专门团队、产品准备就位(12个医疗渠道SKU及1年期临床报告),部分大中型、连锁型医疗渠道开发已初见成效,目前公司正发展跨界合作伙伴,借力其医疗渠道资源,加速离焦镜医疗渠道布局;传统镜片继续推动品牌升级和产品力深化,大单品持续强化影响力,根据地由江苏进一步扩容至广东、安徽、浙江其他三省,快速复制江苏根据地的成功经验;公司产业链一体化优势显著,原料业务有望保持稳定。

   离焦镜赛道高速成长,渗透率有望快速提升,行业高壁垒、竞争格局优异,毛利率保持较高水平,公司有望乘近视防控东风,实现高速增长。传统镜片方面,消费频次上升、产品结构优化,驱动传统镜片行业实现量价齐升逻辑。

   作为离焦镜赛道稀缺标的,随着离焦镜渗透率的快速增长,以及公司产品、品牌和渠道建设的稳步推进,未来增长可期。考虑到行业外部压力较大,我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测至1.93/2.32亿元(前值为2.14/2.79亿元),新增2026年归母净利润预测2.80亿元,2024-2026年归母净利润分别同比增长22.3％/20.6％/20.3％,当前市值对应2024-2026年PE估值分别为27/22/19X,维持"增持"评级。

   风险提示:离焦镜渗透率提升速度不及预期;近视防控技术迭代升级较快,而公司未能及时跟进。