虹软科技(688088):汽车业务兑现收入,由智舱向智驾延伸能力边界

1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年年报以及2024年一季报。2023年,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长26.07％;实现归母净利润0.88亿元,同比增长53.10％;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比高增902.62％。对应到4Q23,公司实现营业收入1.67亿元,同比增长18.85％;实现归母净利润683.05万元,同比增长50.72％;扣非归母净利润亏损719.36万元。2023年业绩位于此前预告区间。2024年第一季度,公司实现营业收入1.84亿元,同比增长13.93％;实现归母净利润0.34亿元,同比增长21.21％;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比增长23.91％,1Q24业绩符合我们预期。

   财务关注:1)毛利率提升。2023年毛利率同比提升1.86ppt至90.35％,我们认为主要由汽车业务驱动。受益于高毛利舱内视觉算法VisDrive的收入占比增长,公司2023年汽车业务毛利率达86.0％,同比大幅提升41.9ppt,驱动公司整体毛利率水平提升。2)分业务看,1Q24手机业务实现收入1.61亿元,同比稳健增长8.9％;汽车业务实现收入0.21亿元,同比高增92.1％,反映出公司汽车业务持续放量的增长势头。

   发展趋势TurboFusion持续创新,手机业务有望保持稳健增长。2023年,公司在原有功能基础上,继续拓展运动抓拍、人像抓拍、长焦超清、高分辨率超分等新功能,我们认为有望推动单机价值量与客户渗透率的提升。

   汽车业务兑现收入,由智舱向智驾延伸能力边界。2023年及1Q24公司汽车业务收入均实现高速增长,我们看到汽车定点逐渐转化为增量业绩贡献。展望未来,我们认为公司继续向舱外、向海外发展。舱外方面,AVM舱外算法自推出以来已累计获得数十款车型定点,并积极在舱泊一体、行泊一体解决方案上进行研发投入。海外方面,公司VisDrive、Tahoe已获多款海外车型定点。我们认为,公司汽车业务在"向舱外、向海外、向软硬一体延伸"的战略下有望继续保持高增态势。

   商拍业务稳步推进。3Q23公司上线智能商拍云工作室,并于4Q23推出衣服图功能。我们预计公司2024年有望通过小程序、APP的方式触达终端消费者,继续拓宽AIGC覆盖面,提升公司产品知名度。

   盈利预测与估值我们看好公司汽车业务的放量前景,分别上修2024-25年营业收入5％、5％至8.6亿、10.4亿元,上修2024-25年营利11％、11％至1.3亿、1.7亿元。

   当前股价对应2024-25年14倍、11倍P/S。我们维持跑赢行业评级,基于2024年15倍P/S上修目标价5％至31.80元,较当前股价仍有10％上行空间。

   风险消费电子需求不及预期,智能驾驶、智能商拍业务进展不及预期。