东方财富(300059):高基数无碍自营表现,期待公司开启第二增长曲线

事件:东方财富发布2024年一季报,公司实现营业总收入24.6亿元,同比-13％;

   归母净利润19.5亿元,同比-4％。

   基金代销遇冷拖累收入,信用减值侵占利润,一季度营收利润双降。2024年一季度公司实现营业收入24.6亿,同比-13％,环比-5％,归母净利润19.5亿,同比-4％,环比-2％。公司总资产规模2573亿,较上年末+7％,归母净资产735亿,较上年末+2％。营收、净利环同比均下行系基市低迷、代销遇冷和信用减值损失之故。ROE为10.76％,较23年下行1.18pct。

   高基数无碍自营亮眼表现,股基市占率下行。24Q1证券类业务收入25.2亿,同比+13％,环比+5％。(1)手续及佣金收入11.8亿,同比+0.3％,环比-2.4％。

   24Q1日均股基成交额10217亿,同比+3.0％,环比+8.3％。预计东财股基市占率下滑,造成手续费收入降幅大于行业。(2)利息净收入5.2亿,同比-5.4％,环比-6.5％。融出资金448亿,较上年末-3％,下滑幅度慢于季度日均两融余额环比-6％;买入返售金融资产78.5亿,较上年末+4％。收入下滑主因系自营押注固收投资,增加债券利息支出。此外,或受年初权益市场超预期波动影响,公司大幅计提信用减值损失770万,侵蚀利润。(3)自营收入8.1亿,同比+65％,环比+30.5％。交易性金融资产697亿,较上年末+2％;衍生金融资产5.6亿,较上年末+76％。高基数背景下,公司自营同环比高增,预计主要受益于债市"小牛"延续、公司主动发力非方向性投资。(4)根据易观千帆数据,24Q1东方财富季度月活1553万人,同比+2.2％,环比-0.3％。

   月度活跃用户人数稳居行业第二,流量优势和用户粘性依然显著。

   基市低迷,拖累基金业务表现。(1)基金业务收入7.5亿,同比-30％,环比-8.6％。权益市场震荡,偏股类基金净值下滑,一季度末偏股类基金净值6.3万亿,同比-12％;基金发行节奏较慢,一季度新发份额2434亿份,同比-6％,环比-36％;此外,ETF申购热情高涨,天天基金未能从中"分一杯羹"。(2)天天基金谋求传统业务转型、打造第二增长曲线。一面立足"一键配置全球"战略,抓住"固收+"配置热点,纵深发展代销业务;另一面,加强人工智能布局,推动AI场景落地,加速买方投顾转型。24Q1公司研发费用2.84亿,研发费率较23年上行2pct至12％。

   维持"强烈推荐"投资评级。政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。公司证券业务方面,互联网券商用户粘性和流量优势显著,两融市占率持续走高,自营业务逆势向好,随着市场改善业绩弹性较大;基金业务方面,天天基金+东财证券共同发力代销,在不利市场条件下市占率继续提升;未来公司加大AI研发投入,加强金融大模型建设,同时积极发展买方投顾、优化私募等业务线,新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。我们预计公司24/25/26年归母净利润为90.7/103.1/116.9亿元,同比+10.6％/+13.8％/+13.4％。24/25/26年EPS分别为0.57/0.65/0.74元我们维持目标价17.16元,对应24年PE为30倍,空间38％,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。