老板电器(002508):稳健发展,分红提升-2023年报＆2024年一季报点评

事项:

   公司2023年实现营业收入112.0亿元,同比+9.1％,实现归母净利润17.3亿元,同比+10.2％。单季度来看,23Q4营业收入为32.7亿元,同比+7.7％,归母净利润3.6亿元,同比+6.2％。24Q1营业收入为22.4亿元,同比+2.8％,归母净利润4.0亿元,同比+2.5％。公司拟每10股派发现金红利5元。

   评论:

   厨电龙头行稳致远,多品类份额领先。2023年厨电行业缓慢修复,根据奥维数据,烟机、灶具零售额合计492亿元,同比+5.6％,零售量为3994万台,同比+0.2％,在低基数下恢复增长。老板作为厨电龙头,增速表现优于行业整体。具体分品类看,核心产品优势延续,报告期内烟灶消分别实现收入53.2/26.7/4.7亿元,同比+10.1％/+8.7％/-1.7％,合计占营收比重75.5％,其中烟、灶零售额份额均稳居市场第一。第二三品类稳步拓展,洗碗机、集成灶收入分别为7.6、4.6亿,同比+27.9％、+20.6％延续高增,嵌入式洗碗机、蒸烤一体机线下份额已位列前二。24Q1受益于前期竣工交付及旧房改造等需求,奥维口径下全渠道烟、灶零售额规模分别同比+4.9％、+7.1％,公司收入同比+2.8％,随行业保持稳健增长。

   利润小幅增长,盈利能力保持稳定。23年公司归母净利润同比+10.2％,其中因计提坏账减少利润7753.6万元,此前受地产企业、渠道商客户拖累的风险或已基本释放。盈利能力方面,公司2023年毛利率为50.7％,同比增长0.7pct,我们认为主要受益于产品结构升级以及公司降本增效。费用方面,23年公司期间费用率合计为32.8％,同比+0.8pct,其中主要系销售费用率因品牌宣传推广力度加大略有提升。综合影响下,公司23年销售净利率为15.3％,同比+0.14pct,盈利能力稳健。24Q1公司归母净利润增速为2.5％,净利率继续保持平稳,实现17.65％,同比微降0.12pct。

   股权激励+提高分红彰显长期信心。行业承压环境下公司提高分红比例及常态化股权激励,彰显龙头企业的信心及担当。公司发布未来三年分红回报计划,原则上每年进行上、下半年各一次现金分红,2024-2026年公司现金分红比例较2023年实现稳步提升,现金分红比例不低于50％。此外还公告了事业合伙人持股计划、2024年股票期权激励计划,绑定核心高管、中层管理人员及核心骨干的长期利益,整体考核目标偏稳健,预计后续激励或愈加常态化。展望未来,促进家电以旧换新、老旧小区改造、推动家装厨卫"焕新"等政策不断落地,利好厨电更新需求释放,公司作为高端龙头品牌有望优先受益。

   投资建议:考虑到地产竣工压力,我们下调公司24/25年EPS预测至1.96/2.15元(原值为2.11/2.34元),新增26年预测为2.31元,对应PE分别为11/10/10倍。参考绝对估值法,下调公司目标价至27元,对应24年14倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产数据大幅下滑,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。