旗滨集团(601636):浮法+光伏双主业格局明晰,提质增效持续发展

公司2023＆1Q24业绩符合我们预期公司公布2023和1Q24业绩:2023年营收同比+18％至157亿元;归母净利同比+33％至17.5亿元;其中4Q23营收同比+29％至45亿元;归母净利同比+645％至5.1亿元。1Q24营收同比+23％至39亿元;归母净利同比+292％至4.4亿元,公司业绩基本符合我们预期和其前期预告。

   (1)2023年公司浮法玻璃产销优异,盈利同比修复。公司2023年浮法玻璃营收同比+4％至91亿元,产量1.10亿箱,销量1.14亿箱,产销率同比+4ppt至103％。我们测算优质浮法单箱价格在90元以上,单箱成本同比-4元,公司凭借丰富的原燃料采购途径,再度体现优异的成本管控力;我们测算其旺季单箱净利或保持在15元以上。(2)光伏玻璃盈利贡献显著增加,第二成长曲线已现。公司2023年光伏玻璃营收同比+114％至34亿元,产量2.0亿平米,销量1.9亿平米,产销率达97％,产销量同比大幅增加,公司披露主要由于2023年内在漳州、宁海、马来西亚基地分别有产线投放,至2023年底合计名义日熔量达8200吨/天。我们测算其单平米价格17.6元,单平米成本13.8元,单平米净利超过1元,同比改善趋势明显。(3)节能玻璃订单同比增加,利润率稳定;其他功能玻璃盈利暂承压。公司2023年节能玻璃营收同比+8％至28亿元,毛利率基本稳定于21％;其他功能玻璃(包含电子、药用等)营收2.4亿元,毛利率8.8％,收入和盈利均暂承压。(4)资本开支需求较强,分红率维持高位。公司2023年经营性现金流量净额同比大幅增加至15亿元,或由于主业浮法盈利改善;但资本开支约54亿元仍保持高位;公司分红率水平可观,已连续7年超过50％。

   1Q24:双主业驱动盈利同比高增,现金流小幅承压。1Q24由于光伏玻璃销量同比增加、叠加浮法主业环比稳定、同比向好,公司营收同比+23％至39亿元,毛利率同比提升至26％。但其经营性现金流量净额-3.2亿元小幅承压。

   发展趋势光伏玻璃产能扩张持续落地,双主业格局明朗。我们认为竣工压力或在2H24体现。光伏玻璃:公司披露至年底其名义日熔量可达1.18万吨/天,并公告拟在沙巴建设1200t/d光伏高透基材三线。此外公司发布《2024年提质增效重回报行动方案》,对浮法、光伏、电子、药用玻璃等各项业务规划明确的提升经营质量目标,其双主业格局已明朗,电子+药用等功能玻璃静待放量。

   盈利预测与估值我们维持24e/25eEPS0.79元/0.75元不变,当前股价对应24/25e10x/10xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价10.2元,对应24/25e13x/14xP/E,隐含36％上行空间。

   风险竣工需求下滑,浮法玻璃复产超预期,光伏玻璃盈利不及预期的风险。