旗滨集团(601636):浮法玻璃保持韧性,光伏玻璃接力续航

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现收入156.8亿元,同比增长17.8％,实现归母净利润17.5亿元,同比增长33.0％,其中单Q4实现收入45.0亿元,同比增长29.5％,环比2023年Q3增长4.6％,归母净利润5.1亿元,同比增长645.5％,环比2023年Q3下降14.9％。2024年Q1公司实现收入38.6亿元,同比增长23.2％,实现归母净利润4.4亿元,同比增长292.3％。

   2023年浮法玻璃量利齐增,2024年竣工下行或将承压。2023年在保交楼政策以及家装需求推动下,浮法玻璃需求显著改善,同时供给端产量减少,叠加主要原燃料价格下降,行业盈利能力提升,公司2023年浮法玻璃原片产量1.10亿重箱,同比增加102万重箱,销量1.14亿重箱,同比增加599万重箱,实现收入90.7亿元,同比增长4.0％,毛利率27.2％,同比提升4.2pct。2024年Q1终端工程复工缓慢,加工厂订单不足,需求弱于去年同期,1-3月全国房屋竣工面积累计同比下滑20.7％,同时行业产能增加至历史高位,根据卓创资讯统计,Q1浮法玻璃均价2001.21元/吨,较2023年Q4下跌2.45％,但成本端纯碱、煤炭及天然气价格下跌,对行业利润形成一定支撑。考虑到2024年竣工下行压力较大,行业供需形势较为严峻,公司浮法玻璃板块或将承压。

   光伏玻璃规模释放,盈利能力显著提升。2023年公司新增光伏玻璃产能6000T/D,截至2023年底公司共有7条光伏玻璃产线,日熔量达8200吨,全年光伏玻璃加工片产量2.0亿平,同比增长178.7％,销量1.9亿平,同比增长201.7％,实现收入34.1亿元,同比增长114.1％,毛利率21.6％,同比提升13.5pct,盈利能力大幅提升得益于规模效应显现、硅砂自给降本以及原材料的集中采购。公司2024年计划建成点火3条光伏玻璃产线,总日熔量将达11800吨,产能规模跻身行业前三,有望接力浮法板块带来成长。

   节能玻璃稳中有升,电子、药用玻璃静待放量。1)节能玻璃:2023年节能玻璃产量3843万平,同比降低1.71％,销量3919万平,同比提升0.62％,实现收入27.8亿元,同比增长8.2％,毛利率20.7％,同比降低0.5pct,在行业竞争激烈下仍保持较为稳定的盈利。2)其他功能玻璃:2023年实现收入2.4亿元,同比下滑8.1％,毛利率8.8％,同比下滑17.0pct,公司目前共有4条电子玻璃产线,日熔量共计345T/D,2条药用玻璃产线,日熔量共计60T/D,在建2条电子玻璃产线,日熔量合计130T/D,筹建2条药用玻璃产线,日熔量合计100T/D,目前电子、药用玻璃规模较小,未来产能释放后收入和盈利能力有望实现提升。

   投资建议:公司光伏玻璃规模释放,但竣工下行压力较大,浮法玻璃板块或将承压,我们调整公司的盈利预期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.14亿元、23.61亿元、26.30亿元,三年业绩复合增速17.2％,对应PE分别为10.5X、8.5X和7.6X,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;地产需求回暖不及预期风险;光伏装机需求不及预期风险。