苏文电能(300982):设备销售实现较快增长,EPCOS模式有望进一步夯实-年报点评报告

业绩短暂承压,维持"买入"评级23年公司实现收入26.94亿,同比+14.3％,归母、扣非净利润为0.78、0.54亿,分别同比-69.4％、-76.3％;23Q4单季实现营收8.2亿,同比-3.8％,归母、扣非净利润为-1.2、-1.2亿元,分别同比-345.7％、-437.1％。全年非经常性损益为0.24亿,同比减少320万。全年盈利能力承压主要系公司毛利率下降,以及减值计提增加,我们下调公司24-26年实现归母净利润为1.7、2.1、2.7亿(前值24、25年为3.43、4.29亿),对应PE为20.8、16.8、13.4倍,维持"买入"评级。

   设备销售实现较快增长,海外前景可期分业务来看,公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现收入15.0、10.5亿,同比-2.83％、+58.6％,毛利率为17.3％、18.75％,同比变动-9.99pct、-0.09pct,综合毛利率为19.4％,同比-7.3pct,23Q4和24Q1单季度毛利率为14.5％、17.4％,同比-10.6pct、-11.6pct,我们判断或与光伏及储能业务竞争加剧有关。公司持续加大研发投入,加大客户覆盖及深化客户合作,与国内优质客户开展紧密战略合作,推进EPCOS+光伏+储能的布局,16万㎡的智能设备生产基地24年将投入生产,设备业务收入有望提升。分区域来看,省内、省外营收分别为18.6、8.4亿,同比+8.6％、+29.4％,省外业务加速拓展,公司目前在海外已形成设备销售和供配电、EPC收入,主要集中在东南亚及北美地区,海外业务可期。

   期间费用率有效摊薄,现金流同比改善23年公司期间费用率为10.2％,同比下降0.62pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.28、-0.39、+0.05、0.0pct,资产及信用减值损失为1.83亿,同比增加0.89亿,综合影响下23年净利率下滑7.87pct至2.95％。23年CFO净额为-0.98亿,同比少流出1.21亿,收付现比分别为86％、98％,同比变动+16.6pct、+18.1pct。23年应收账款及合同资产分别同比增加2.01、0.39亿元,一年以内应收账款占比62.3％,其他非流动资产同比减少0.88亿,主要为预付购房款减少。

   Q1营收及净利润延续承压,看好全年现金流好转24Q1实现营收4.97亿,同比-14.4％,归母、扣非净利润为0.51、0.47亿,同比-46.5％、-48.8％,Q1净利润承压一方面来自于毛利率下滑,同时Q1单季期间费用率同比增加0.64pct至10.56％,资产及信用减值损失同比增加0.28亿,导致盈利能力短暂承压。24Q1公司CFO净额为-0.77亿,同比少流出1.83亿,考虑到公司加强回款现金流或有望在年内回正。

   风险提示:电力基础设施投资下滑、竞争加剧、回款不及预期。