汇川技术(300124):业绩符合预期,电车业务有望贡献利润增量-2023年报及2024一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024一季报:公司2023年营收为304亿元,同比增长32.2％;归母净利润为47.4亿元,同比增长9.8％;扣非净利润为40.7亿元,同比增长20.1％。公司2024年一季度营收为64.9亿元,同比增长35.8％;归母利润为8.1亿元,同比增长8.6％;扣非归母净利润为7.9亿元,同比增长26.7％。

   评论:

   新能源汽车业务营收高增,2024年有望贡献利润增量。2023年,公司新能源汽车业务定点车型SOP放量;客户结构进一步优化,新势力、国内传统车企、海外车企客户订单均增长迅速;乘用车新增约30个海内外客户主流平台项目定点;多合一、增程二合一、双电机控制器、Gen4.5电源平台、SIC模块等产品均实现定点。物流车领域电机装机量占比35.8％,国内继续保持领先。公司2023年新能源汽车业务实现收入94亿元,同比增长超80％,实现扭亏为盈;新能源乘用车领域,电控国内份额10.2％,第三方供应商第一;电驱总成国内份额约5％,排名第五;电机国内份额3.8％,排名第六;OBC国内份额2.3％,排名第九。2024年一季度新能源汽车业务继续高歌猛进,实现收入23亿元,同比增长约150％。2024年之前,公司工控业务是利润主要贡献点,而2024年一季度在通用自动化收入增速约10％情况下,扣非归母净利润增速为26.7％,新能源汽车业务或逐步贡献利润增量。

   通用自动化份额持续提升,强者恒强。公司2023年通用自动化实现收入约150亿元,同比增长约24％,其中通用变频器/通用伺服/PLC＆HMI/工业机器人分别实现收入约52/60/16/8亿元。低压变频器、中高压变频器、通用伺服、小型PLC、工业机器人国内份额分别为17.0％(第二)、15.9％(第一)、28.2％(第一)、15.3％(第二)、6.5％(第四)。考虑到2023年国内制造业景气度较弱,变频器、通用伺服、PLC国内市场容量均出现一定下滑,国内保持着高于行业的强劲增长,显示强者恒强。公司强化战区管理模式、落实"上顶下沉"市场策略,叠加大规模设备更新政策,公司通用自动化业务2024年有望继续保持较快增长。

   国际化步伐加快,海外市场星辰大海。公司2022年全面开启国际化战略,通过"行业线出海"与"借船出海",推进国际本土化模式,并进行服务、研发、供应链等全方位立体化布局。公司2023年海外收入约17亿元,同比增长超90％,占总营收比重提升至5.7％。随着海外市场多点开花,收入快速提升,出海有望成为公司未来五年重要的增长引擎。

   投资建议:考虑到2023年以来,新能源汽车业务收入高增、通用自动化业务受制造业景气低于预期影响,以及非经常性损益的波动,我们对2024-2025年的收入预测小幅调整,利润预测适度下调,预计公司2024-2026年收入分别为379(前值375)、465(前值477)、569亿元;归母净利润分别为60.4(前值65.7)、73.3(前值85.5)、89.3亿元。考虑公司工业自动化及新能源汽车电机电控业务国内领先地位,给予公司2024年32倍PE,目标价调整为72.0元,维持"强推"评级。

   风险提示:制造业及地产复苏进度不及预期;工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期;新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响,盈利能力提升不及预期等。营收稳健增长,盈利能力持续增强。