兴业银行(601166):盈利动能修复起点-2024年一季报点评

投资要点

   24Q1兴业银行盈利动能显著修复,为2024年实现全年稳营收稳利润打下良好开局。看好兴业银行"下一个大行股"的投资机会,高股息+低估值+低持仓+指数成分,基本面筑底修复驱动估值回升。

   营收增速逆势转正

   24Q1营收增速环比23A大幅提升9pc至4.2％,表现大超预期。(1)利息净收入同比增长5％,预计显著跑赢全国性银行。主要得益于息差韧性较强,对营收拖累改善。由于2月LPR降息影响仍未显现,预计利息净收入增速将走低。(2)非息收入同比增长3％。其中:①其他非息收入同比增长16％,符合预期,主要是对投资类资产兑现收益,24Q1末FVPL+FVOCI余额较年初下降4.5％。后续季度投资收益或将边际走弱,主要考虑人民银行指出要将名义利率保持在合理水平,Q2起债市行情可能放缓。②手续费收入同比下降19％,主要是2023年理财仍有一次性收入基数影响,预计后续季度将逐渐消退。展望后续季度,营收增速或逐渐回落,全年仍有望实现0％左右水平。

   利润跌幅显著收窄

   24Q1归母净利润同比小幅下降3.1％,降幅环比大幅收窄13pc。在24Q1营收较快增长的前提下,兴业银行主动加大拨备计提力度,减值同比增长46％,为未来业务发展夯实基础。具体来看:①存量指标,24Q1末不良率1.07％,环比持平;关注率1.70％,环比回升15bp;拨备覆盖率246％,环比微幅上升0.3pc,非信贷拨备水平同时提升。②流量指标,不良生成率1.03％,同比上升但较2023年放缓,推测是房地产不良小幅度波动,同时主动做实风险、下迁部分未逾期项目。随着信用卡不良生成高峰过去,以及资产质量夯实,2024年全年减值对利润拖累有望改善,利润增速有望修复至0％附近,强化高股息逻辑。

   息差韧性好于预期

   24Q1单季息差(日均口径)1.87％,环比仅微降2bp,归因负债成本显著改善,对冲资产端收益率下行影响。(1)24Q1资产端收益率(期初期末)环比下降13bp至3.86％,判断归因行业性的LPR重定价,以及贷款、市场利率下行影响。(2)24Q1负债端成本率(期初期末)环比下降6bp至2.26％,得益于存款成本有效管控。24Q1兴业银行存款付息率2.12％,较23A大幅改善12bp。展望未来,由于2月LPR降息的滞后性影响,兴业银行息差仍有下行压力;但压力有望好于同业,主要是受益于手工补息治理和高息存款成本压降。

   盈利预测与估值

   预计兴业银行2024-2026年归母净利润同比增长0.03％/5.62％/7.50％,对应BPS36.72/39.40/42.32元。现价对应PB0.44/0.41/0.38倍。维持目标价20.62元/股,对应2024年0.56xPB,现价空间28％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。