老板电器(002508):2024Q1经营稳健,股东回报有望稳步提升-公司点评报告

事件:2024年4月24日,老板电器发布2023年年报及2024年一季报。2023年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为112.02/17.33/15.84亿元,同比分别+9.06/+10.20/+7.06％,其中2023Q4分别为32.69/3.60/3.00亿元,同比分别+7.71/+6.18/-13.40％。2024Q1分别为22.37/3.98/3.53亿元,同比分别+2.75/+2.49/+3.34％。分红方面,考虑2024年1月特别分红,2023年分红率达54.48％,并计划2024-2026年每年上、下半年各一次现金分红,现金分红比例将稳步提升且不低于50％。

   2023年零售及电商渠道双位数增长,新品类保持快速增长。分产品来看,烟灶表现稳健,洗碗机、热水器和集成灶保持快速增长。

   1)烟消灶产品群:2023年油烟机/燃气灶/消毒柜收入分别为53.22/26.71/4.69亿元,同比分别+10.13/+8.71/-1.71％,其中2023H2同比分别+8.65/+6.30/-7.01％,传统优势品类烟灶增长稳健;

   2)电气化烹饪产品群:2023年收入8.27亿元(yoy-10.28％),其中2023H2为4.42亿元(yoy-7.19％),短期承压,一体机、蒸箱和烤箱均下滑;

   3)水厨电产品群:2023年洗碗机/净水器/热水器收入分别为7.6/0.4/2.33亿元,同比分别+27.94/-25.41/+21.17％,其中2023H2同比分别为+23.42/-22.22/+28.04％,洗碗机和热水器保持快速增长;

   4)集成灶:2023收入4.64亿元(yoy+20.58％),其中2023H2为2.59亿元(yoy+8.10％),增长有所放缓但好于行业平均。分渠道来看,2023年零售及电商收入同比+11.92％,工程+0.81％,零售及电商增长稳健,工程渠道2023H1得益于保交楼表现较好,2023H2后预计持续承压。

   展望后续,新一期持股计划锚定2024-2026年收入复合增速不低于5％、目标为10％,且扣非归母均不低于2023年,有望助益收入稳增。2024年拆分来看,品类方面,烟灶预计凭借综合优势有望保持稳增,洗碗机、热水器和集成灶为公司重点发力品类且规模仍较小或保持快速增长;品牌方面,渠道改革后的名气高速增长可期;渠道方面,零售表现预计好于电商均可实现增长,工程渠道承压较大目标为持平。2024Q1毛利率有所承压,销售费用率优化显著。毛利率:2023A/2023Q4/2024Q1分别为50.65/47.31/50.65％,同比分别+0.67/-1.14/-4.14pct,2024Q1下滑幅度较大主要或由于毛利率相对较低的新品类占比提升,其中2023年油烟机/燃气灶毛利率分别为55.10/56.53％,同比分别+4.49/+2.13pct,经历连续两年下滑后有所改善。费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.80/4.19/3.46/-1.69％,同比分别+1.35/-0.01/-0.35/-0.16pct。其中2023Q4分别为26.39/4.37/3.31/-2.55％,同比分别+3.39/-0.13/-0.95/-1.42pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.72/4.29/3.10/-2.30％,同比分别-4.16/+0.11/-0.05/-0.73pct,2024Q1销售费用率优化显著预计为公司根据市场需求情况减少了营销费用投入,财务费用优化主要为利息收入增加所致。归母净利率: 2023A/2023Q4/2024Q1分别为15.47/11.01/17.79％,同比分别+0.17/-0.16/-0.08pct,整体稳定。

   投资建议:公司高端厨电龙头地位稳固,持续发挥烟灶领先优势,新品类和名气品牌快速增长,经营有望保持稳健。我们预计,2024-2026年归母净利润分别为18.91/21.01/23.42亿元,对应EPS分别为1.99/2.21/2.47元,当前股价对应PE分别为11.29/10.16/9.12倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:房地产市场景气下行、原材料价格上涨、新兴品类发展和渠道拓展不及预期、市场竞争加剧等。