新凤鸣(603225):24Q1业绩符合预期,看好聚酯产业链景气修复

公司公告:2024年一季度公司实现营业收入144.5亿,同比增长15.5％,环比下降16.3％;实现归母净利润2.8亿,同比增长45.3％,环比增长38.2％,符合我们的预期。在库存收益影响下,公司毛利率水平达到5.9％,同比提升0.48pct。费用方面,24Q1公司期间费用率达到4.4％,同比小幅增长0.1pct,主要在于研发费用提升较大,推测可能是公司加快涤纶长丝品类布局所致。

   2024Q1长丝产销同比提升,但是价差存在季节性收窄。2023年公司中磊化纤和江苏新拓分别新增30、72万吨长丝产能,在新增产能以及行业需求复苏带动下,公司产品产销量出现较为明显的提升。根据公司公告,24Q1公司分别实现涤纶长丝/短纤/PTA销量157.8/28.8/11.1万吨,同比分别提升23％/4％/9％。24Q1在春节因素影响下,公司主要产品价差有一定下滑,根据万得数据,我们计算24Q1公司PTA/POY/FDY/DTY/短纤价差分别为358/1091/1694/2367/702元/吨,环比-64/+11/-15/-13/-208元/吨。

   高库存有待消化,海外有望迎来补库周期。目前涤纶长丝企业普遍开工率较高,一方面出于对全年涤纶景气的判断,长丝企业普遍认为全年涤纶长丝景气改善;另一方面,过去降负减产的策略并没有带来业绩显著的提升,因此长丝企业选择提升开工率以此来降低单位成本。根据万得数据,24Q1涤纶长丝行业平均开工率约为85％,环比基本持平,但同比提升21pcts。24Q1以来整体需求表现较弱,行业库存有所提升,截至4月25日当周POY/FDY/DTY库存分别为34/26/28天,维持在历史较高水平。预期未来随着国内需求的改善,库存存在下降预期,此外海外库存仍处在去库阶段,截至2024年2月美国国内服装批发商库销比已降至2.3,同比下降0.5,但比2015-2020年均值2.2仍有下降空间。

   预期未来随着美国服装业去库存的结束,三季度海外有望迎来新一轮补库周期,带动涤纶需求提升。

   24年行业供需格局改善,长丝和PTA价差存在修复预期。根据化纤信息网数据,考虑落后产能退出,预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨,未来新增产能相对不大,长丝景气有望上行。此外,PTA由于盈利较差,老旧装置存在检修停产预期,供需有望收窄,公司装置具有后发优势,成本在业内相对领先,景气有望持续修复。

   投资分析意见:我们维持对公司2024-2026年盈利预测为19.29、24.73、27.45亿,对应PE分别为11X、9X和8X。我们预期后续油价表现相对稳定,在手项目有望稳步投放,看好今年行业供需格局改善的预期,维持"买入"评级。

   风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。