科德数控(688305):1Q24车铣复合新机型首次批量交付,短期压力不改全年增长信心

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入4.5亿元,同比+43.4％;归母净利润1.0亿元,同比+68.7％,扣非净利润0.77亿元,同比+101.6％,五轴机床订单稳步兑现业绩,符合我们预期。公司公布一季报,1Q24实现营收1.0亿元,同比+18.6％,增速略低于我们预期,主要系一季度首次批量交付车铣复合加工中心占用部分生产资源;归母净利润0.15亿元,同比-44.0％;扣非净利润0.11亿元,同比-13.4％。1Q23公允价值变动影响净利润率15ppt,若扣除同期公允价值变动影响,实际1Q24归母净利润增速+5％。

   五轴数控机床量延续增长,功能部件表现亮眼。分产品,2023年数控机床/数控系统/功能部件/自动化生产线营收分别同比+54.6％/-64.4％/+75.3％/-82.6％至4.3/0.01/1.3/0.04亿元,数控机床与功能部件延续高增长,据在手订单我们分析功能部件一季度表现仍亮眼。毛利率来看,数控机床/数控系统毛利率分别同比+3.4/+10.9ppt。

   一季度盈利能力受新机型影响略下滑。2023年公司毛利率同比+3.6ppt至45.9％,1Q24毛利率为43.3％,主要系新机型存在部分外采附件影响,我们预计公司长期毛利率稳定在45％左右。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.28/-0.90/-1.19/+0.14ppt至10.7％/6.2％/5.9％/-0.5％。

   综合影响下,2023年净利率同比+3.4ppt至22.6％,1Q24净利率同比-16.6ppt至14.9％(一季度研发费用投入增速较高)。

   发展趋势定增落地补充产能储备,出海打开成长空间。1)定增落地:4月17日公司公告定增落地,发行价格70.4元/股,融资金额6.0亿元,定增后公司整机与电主轴产能远期或增至1000台/年及1300根/年;2)新品持续推出:公司于今年机床展推出五轴铣磨加工中心、小型翻版铣、直驱五轴立加等新品,扩展技术与应用边界;3)行业利好不断:公司深耕航空航天,或受低空经济无人机加工设备需求拉动,此外,国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,我们预计国产五轴机床龙头有望受益。

   盈利预测与估值我们基本维持2024-2025年盈利预测1.6/2.4亿元不变,当前股价对应2024-2025年P/E分别48/33x。维持目标价86元不变,对应2024-2025年P/E分别54/37x,涨幅空间14.1％,维持"跑赢行业"评级。

   风险新机型交付不及预期,制造业需求不及预期。