老板电器(002508):逆境彰显龙头韧性,降本增效成果显著

2024年4月24日,老板电器发布2023年年报及2024年一季报。

   公司发布2024年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收112亿元,同比增长9.1％,实现归母净利润17.3亿元,同比增长10.2％,实现扣非归母净利润15.8亿元,同比增长7.1％;其中单Q4实现营收32.7亿元,同比增长7.7％,实现归母净利润3.6亿元,同比增长6.2％;公司2024年一季度实现收入22.4亿元,同比增长2.8％,实现归母净利润4.0亿元,同比增长2.5％,实现扣非归母净利润3.5亿元,同比增长3.3％。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利5元,不送转,叠加24年1月宣布的特别分红每10股派发现金红利5元,合计对应分红率54％,对应股息率4.4％。

   分品类看:1)第一品类,2023年公司烟灶主品类维持稳健增长,全年油烟机/燃气灶收入分别同比增长10.1％及8.7％。2023年在保交楼政策支撑下的换新需求和新增需求双重驱动,以及行业持续的结构升级带动下,行业实现稳健增长,根据奥维云网渠道推总数据,2023年国内油烟机/燃气灶零售额分别同比增长6.5％/3.8％,且2024年一季度仍然维持稳步增长趋势,零售额份额同比增长4.9％/7.7％。公司延续领先份额优势,根据奥维云网渠道统计数据,2023年老板品牌线下KA渠道油烟机及燃气灶销额市占率均维持30％以上,稳居第一;线上渠道烟灶两件销额份额小幅提升至32.9％,燃气灶销额份额同比大幅提升2.5pt至12.4％,油烟机份额同比提升1.9pt至18.0％仍居第一;2)洗碗机,2023年公司洗碗机业务实现收入7.6亿元,同比增长27.9％,在线下渠道增长及工程渠道配套率提升的带动下,2023年国内洗碗机市场稳步增长,全年零售量/零售额分别同比增长2.3％/9.6％,且2024Q1仍维持2.1％/6.5％的同比正增长。公司持续发力线下渠道,据奥维云网渠道监测数据,公司2023年线下KA渠道嵌入式洗碗机零售额份额同比增长1.8pct至19.6％;3)集成灶,2023年公司集成灶业务实现收入4.6亿元,同比增长20.6％,公司年内持续丰富产品矩阵,截至目前已拥有超16款在售机型,全 面覆盖消毒柜、消储、蒸烤空气炸、超薄、双腔双吸等多款机型。

   盈利能力保持稳定。公司2023Q4/2024Q1毛利率分别为47.3％/50.6％,同比分别下滑1.1pct/4.1pct,我们推测主要受原材料涨价影响及毛利率相对较低的洗碗机、集成灶品类收入占比提升带来的结构性影响。费用端,2024Q1公司期间费用率为31.8％,同比大幅下降4.8pct,其中销售费用率同比大幅下降4.2pct,降本增效成果显著,管理及研发费用率同比持平,财务费用率同比减少0.7pct,主要受利息收入同比增加所致。综合下来,公司2024Q1净利率为17.7％,同比基本持平。

   资产负债表和现金流。资产负债表方面,公司24Q1应收款项同比减少降低11％,推测主要原因为公司工程渠道业务占比减少及风控管理增强所致。现金流方面,公司24Q1经营性现金流净额同比大幅降低70％,主要受采购商品/原材料及支付员工薪酬支付现金分别同比提升8％及14％所致。

   公司发布第二期事业合伙人持股计划草案。本计划持有人范围包括在公司任职的(含公司下属子公司)对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员,公司层面考核为2024-2026年收入较2023年复合增长率不低于5％(触发值)～10％(目标值),且扣非归母净利润不低于2023年。如达成业绩考核目标,将计提2023年扣非归母净利润0.5％作为基础激励基金,并提取超额完成部分的5％(如达成触发值)/10％(如达成目标值)增量计提部分。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123亿元、136亿元及149亿元,同比增长10％、10％及10％,预计归母净利润分别为19.1亿元、20.9亿元及23.0亿元,同比分别增长10％、10％及10％,对应PE分别为11.9倍、10.8倍及9.8倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:部分地产企业经营承压带来的坏账计提风险、下半年竣工市场表现不及预期风险、行业竞争加剧风险。