瑞丰新材(300910):一季度业绩超市场预期,有望重回上升通道

事件:公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入7.14亿元,同比增长14.41％,归母净利润1.53亿元,同比增长57.77％,扣非净利润1.46亿元,同比增长65.96％。一季度为公司传统淡季,业绩表现超市场预期。

   一季度呈现较好的发展态势,积极开拓复合剂市场。2024年一季度公司综合毛利率35.5％,同比提高4.4pct,尽管一季度为传统淡季且费用水平较高,但2024年一季度公司收入环比增长7.7％,盈利水平环比基本持平,呈现较好的发展态势。2023年公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告,为公司实现单剂向复合剂、复合剂产品从中低级向中高级战略转型迈出了坚实一步,有助加快公司进入主流市场。公司稳步推动复合剂产品的推广力度,加大对核心客户的开发准入工作,加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作。目前公司已经掌握CI-4、CK-4级柴油机油复合剂,及SN、SP级汽油机油复合剂配方工艺,已经通过国外权威的第三方台架测试,进一步满足不同客户需求。

   全球润滑油添加剂市场空间大,行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计,预计2023年我国润滑油添加剂需求量将增至112万吨,全球需求量将增至534万吨,市场规模约为185亿美元,公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高,细分产品种类繁多,复合剂配方千差万别,需要通过美国API认证,技术指标及产品质量要求高;大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格,会进行长期严格测试,有非常苛刻的标准和定制化要求,一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好,欧美四大跨国公司全球市占率达85％,预计2023年公司全球市占率2％～3％,未来仍有较大提升空间。

   复合剂转型进入收获期,持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先,部分技术国际领先,复合剂转型已经进入收获期,目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位,实现国产替代尤为重要,存在较大的进口替代空间。截至2023年底,公司拥有单剂产能超过20万吨/年,新乡基地在建产能55万吨/年,其中9万吨/年产能建设已加快投入,为充分利用与年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目产生的规模效应与协同效应,两个项目预计于2025年底建设完成。公司子公司锦州豪润达10万吨/年润滑油添加剂项目正在建设中,预计2024年将有小部分产能的释放。公司将根据市场开拓情况并结合客户需求,逐步释放新建产能,持续抢占全球润滑油添加剂市场份额,大幅提升未来成长空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.01亿、9.90亿、11.96亿元,EPS分别为2.75、3.40、4.11元,当前股价对应PE分别为16、13、11倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。