南微医学(688029):海外收入快速增长,盈利持续改善-年报点评

1Q24净利润增速亮眼,盈利能力持续改善

   公司23年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.11/4.86/4.63亿元,比+21.8％/+47.0％/+54.7％,符合业绩快报。公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.20/1.43/1.41亿元,同比+12.7％/+41.4％/+42.2％。

   们认为高利润增速主因相对低基数影响,以及公司降本增效成果逐步体现盈利能力持续改善。我们预计24-26年EPS3.29/4.25/5.50元。考虑到司降本增效下盈利能力持续改善,我们给予公司24年29xPE估值(可公司24年Wind一致预期均值28x),目标价95.36元,维持"买入"评级1Q24公司整体费用率同比略下降,毛利率同比增长

   公司23年销售/管理/研发/财务费用率23.74％/13.63％/6.25％/-3.23％,比+1.86/-1.98/-2.10/-0.16pct;1Q24销售/管理/研发/财务费用21.68％/13.30％/4.99％/-0.48％,同比+1.47/-0.56/-1.45/-0.29pct。23/1Q24毛利率64.50％/68.31％,同比+3.55/+5.44pct,公司提效降本成果现,带动毛利率同比明显增长。

   23年国内收入同比稳定增长,海外收入快速增长

   1)国内:23年收入13.5亿元,同比+18.2％。23年国内手术量持续恢复带动公司国内收入增速恢复稳定增长;2)海外:23年收入10.4亿元,比+25.8％,海外收入同比快速增长,其中23年美国子公司收入4.71亿(同比+22.6％),EMEA地区收入4.11亿元(同比+30.9％),亚太地区(不含国内)收入约1.60亿元(同比+23.1％)。

   23年多类业务收入同比增速亮眼,部分产品收入增速受外部政策影响

   公司23年止血闭合类、活检类、扩张类、ERCP类、EMR/ESD类、EUS/EBUS类、可视化产品类、微波消融针、肿瘤消融设备收入分别为.21/2.47/2.12/1.73/3.51/0.43/0.97/1.74/0.12亿元,分别同比+27％/-1％/+14％/+58％/+38％/+82％/-49％/+41％/+108％,我们认为部分产品收入同比下降或因国内销售受到外部政策影响。

   国产内镜诊疗耗材龙头,维持"买入"评级

   我们预计公司24-26年归母净利润6.2/8.0/10.3亿元,同比增27.1％/29.4％/29.2％,当前股价对应24-26年PE估值为21x/16x/13x,们调整目标价至95.36元(前值101.35元),维持"买入"评级。

   风险提示:集采产品用量不及预期;终端需求放缓;新品放量不及预期。