兴业银行(601166):营收强音,以稳促进,重申买入评级-公司点评

事件:兴业银行披露2024年一季报,一季度实现营收578亿元,同比增长4.2％;实现归母净利润243亿元,同比下滑3.1％;1Q24不良率季度环比持平1.07％,拨备覆盖率季度环比上升0.3pct至245.5％。

   营收增速转正超预期,除非息端的投资收益提振外,利息净收入延续去年正增长趋势同样可喜:1Q24兴业银行营收同比增长4.2％(前瞻中预期为0.2％;2023年为下滑5.2％),归母净利润同比下滑3.1％(前瞻中预期为下滑9％;2023年为下滑15.6％)。从驱动因子来看,①息差降幅收窄下以量补价,利息净收入表现好于预期。1Q24利息净收入同比增长5.1％(2023年为增长0.8％),贡献营收增速3.3pct,其中规模增长贡献5.9pct,息差对营收增速的拖累收窄至2.6pct(2023年为拖累5.4pct)。②投资受益相关其他非息收入提振营收增长。1Q24非息收入同比增长2.7％(2023年为下滑16.6％),提振营收增速1pct,其中中收同比下滑19％拖累营收增速2.6pct,其他非息同比增长16.2％提振营收增速3.6pct。③前瞻性加大处置力度、靠前增提拨备,拨备负贡献利润表现。1Q24信用减值损失同比增长46％,拖累利润增速14.4pct。

   一季报关注点:①贷款增长如期放缓,企金投放量价双优。1Q24贷款增速7.9％,受零售端下降和主动压降票据影响,单季贷款同比少增超700亿;但企金业务表现突出,单季新增对公贷款近2200亿,平均投放利率4.1％,均保持股份行较好水平。②负债成本改善成效凸显,助力息差环比趋稳。1Q24存款成本已较2023全年下降12bps至2.12％;

   披露口径息差1.87％,季度环比下降2bps,同比降幅收窄至10bps(2023年为同比下降17bps)。③资产质量总体平稳,靠前加大化解风险力度增提拨备,夯实业绩稳步改善基础。1Q24不良率、拨备覆盖率均较年初基本持平,测算年化加回核销回收后不良生成率1.17％(2023年尾1.08％),主要和前瞻、靠前加大处置力度有关,预计目前信用卡新发生不良实现同比回落,平台、地产等重点领域风险平稳可控。

   贷款增长如期放缓,但对公贷款量价双优,结构优化持续推进:1Q24贷款同比增长7.9％(2023年为9.6％),单季新增贷款863亿,受零售端下降(净减少300亿)和压降票据(压降超1000亿)影响,单季新增贷款同比少增712亿。但企金业务表现突出,单季新增对公贷款2171亿,新投放贷款平均利率4.1％(2023年为4.3％),量价表现均保持股份行较好水平。同时新增贷款结构上继续向五篇大文章和五大新赛道推进,新增绿色贷款占新增对公比重达29％。

   负债成本改善成效凸显,助力息差环比趋稳:1Q24存款余额较年初基本持平,同比增长4.2％(2023年为8.4％)。得益于主动压降高息存款,1Q24存款付息率降至2.12％,较2023全年下降12bps。负债成本改善助力息差降幅收敛,1Q24披露口径息差1.87％(调整货币基金、债券基金投资业务等对应的付息负债及利息支出),季度环比下降2bps,同比下降10bps(2023年为同比下降17bps)。

   资产质量总体平稳,靠前加大化解风险力度增提拨备,夯实业绩稳步改善基础:1Q24兴业银行不良率较年初持平1.07％,从不良先行指标来看,测算年化加回核销回收后不良生成率1.17％(2023年为1.08％),主要源自前瞻、靠前加大处置力度;关注率较年初上升15bps至1.7％,主要受地产市场调整影响,也与主动将部分未逾期欠息、存在风险隐患的项目下迁,以督促机构加大潜在风险项目处置有关。我们预计一季度兴业银行信用卡新发生不良已实现同比回落,平台、地产等重点领域风险也平稳可控。在加大处置的基础上增提拨备,夯实拨备家底和业绩稳步改善基础,1Q24拨备覆盖率较年初上升0.3pct至245.5％。

   投资分析意见:一季度兴业银行营收表现超预期,信贷投放量价双优,风险处置前瞻审慎,为全年业绩实现稳步回升奠定基础,重申买入评级。上调2024年盈利增速预测,维持2025-26年盈利增速预测,上调非息收入、下调信用成本,预计2024-26年归母净利润分别同比增长0.3％、4.4％、7.3％(原2024年预测为-3.3％)。当前股价对应2024年PB仅0.44倍,当前股价对应动态股息率6.4％,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,资产质量超预期劣化;零售需求端改善明显低于预期,息差持续承压。