上海沿浦(605128):Q1符合预期,收入创历史新高-公司点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营收5.7亿元,同比+103.44％;归母净利润0.32亿元,同比+1.9倍。公司此前预告预计2024年一季度实现归母净利润3091.58万元左右,Q1符合预期。

   收入:24Q1收入创历史新高,逐季度向上趋势持续延续。24Q1公司营收5.7亿元,同比+103.4％,环比+14％,收入自23Q1以来逐季向上创下历史新高,预计是客户和新业务双轮驱动:客户端,问界M7放量驱动,问界新M7自23年9月上市以来订单持续火爆,23Q4交付4.64万辆,24Q1交付7.43万辆;新业务端,集装箱自23Q4开始投产24年爬坡渐入佳境。

   盈利:24Q1毛利率短期承压预计是新业务爬坡初期影响,减值冲回＆其他收益增厚利润。24Q1公司利润率12.93％,环比-3.41pct,毛利率短期承压预计是新业务铁路集装箱投产初期爬坡阶段盈利尚未稳定,看好后续新业务规模化后盈利爬坡至稳态。跟23Q4相比,24Q1有减值冲回以及政府补助等其他收益,对利润有一定增厚,同步还原后税前利润率约5.45％,环比-3.17pct,利润率环比下降幅度基本与毛利率趋同。

   中短期:盈利拐点已过,客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2是盈利拐点,在BYD多个项目＆赛力斯新M7订单超预期驱动下,已进入业绩加速释放周期。24年两块新业务集装箱+高铁座椅开始发力,有望贡献更大弹性。

   中长期:骨架龙头进军座椅总成,看好公司在空间大＆格局好的乘用车座椅赛道上的国产化。

   座椅是优质赛道。1)空间大:预计25年国内约1500亿,CAGR=17％;2)格局好:

   全球CR5>85％,国内CR5>70％且均为外资;3)消费升级边际提速促进提价＆加速替代:

   前期格局固化原因:1)核心安全件进入壁垒高;2)技术壁垒:整椅研发人才外资把控。

   当前破局原因:1)整车格局重塑带来新的配套关系;2)新势力1-N基于成本和响应两方面需求,培养本土供应链意愿强烈;

   公司核心优势:1)骨架技术基础:座椅是核心安全件,骨架是重要的安全来源,骨架占整个座椅投资中的接近70％。

   2)座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。

   盈利预测:维持公司24-26年归母净利润1.9亿元、2.8亿元、3.5亿元,24-26年归母净利润同比增速分别为108％、48％、25％,对应24-26年PE分别为20X、13X、11X。客户+新业务放量支撑业绩高成长,看好中期重要期权整车座椅的落地,维持"买入"评级。

   风险提示:客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。