兴业银行(601166):营收增速明显回升,利润增速低点已过-季报点评

兴业银行发布2024年一季报,24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长4.2％、7.3％、-3.1％,增速较23年分别变动+9.42pct、+13.29pct、+12.51pct,营收增速和PPOP增速环比均明显回升。从业绩驱动来看,规模扩张、其他收支、成本收入比下降、有效税率下降形成正贡献,净息差收窄、净手续费收入、拨备计提等因素形成拖累。

   亮点:(1)息差降幅有效收窄。24Q1净息差为1.87％,环比下降2bp,同比下降10bp,降幅收窄,利息净收入实现正增长。其中公司吸收低成本存款、压降高成本存款,24Q1存款成本率同比下降12bp至2.12％;(2)对公贷款稳健增长。24Q1贷款同比增长7.9％,同比、环比均回落,主要受个人贷款增长偏弱和票据大幅压降影响,对公依旧保持20％的高增速,科技、绿色、普惠等领域保持稳健增长,零售端经营贷也实现高增。(3)成本收入比下降。公司24Q1成本收入比23.52％,同比下降1.9pct,"增收节支"下业务管理费同比下降3.73％。(4)其他非息高增。24Q1其他非息收入同比增长16.2％,主要贡献来自债券类金融资产投资收益。

   关注:(1)关注率提升。24Q1末不良率1.07％,与23年持平,关注率1.70％,较23年提升15bp,一方面受宏观经济结构转型、房地产市场调整等因素影响,另一方面公司将部分未逾欠、存在风险隐患的项目主动下调关注类。24Q1测算不良新生成率1.06％,同比上行17bp,关注后续风险暴露。(2)存款竞争加剧。24Q1存款同比增长4.8％,较23年下降4.1pct,显示银行存款竞争进一步加剧。(3)拨备计提力度提升。24Q1共计提资产减值损失161亿元,同比增长46％,但24Q1末贷款拨备覆盖率245.51％,较23年末基本持平,预计一是受贷款不良生成提升影响,后续关注房地产等重点风险领域;二是加大了非信贷类资产拨备计提。

   盈利预测与投资建议:24Q1公司营收增速出现明显回升,利润增速预计低点已过,展望后续,随着存量不良压力消退,公司经营质量有望重回行业前列。预计公司24/25年归母净利润增速分别为3.4％/3.5％,EPS分别为3.63/3.77元/股,当前股价对应24/25年PE分别为4.45X/4.29X,对应24/25年PB分别为0.44X/0.41X,综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值30.95元每股,对应24年PB估值约0.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑导致资产质量恶化;(2)存款成本上升超预期;(3)政策调控力度超预期。