旗滨集团(601636):浮法玻璃盈利显韧性,光伏玻璃增长极成型-2023年年报、2024年一季报点评

投资要点

   事件:公司披露2023年年报和2024年一季报,2023年实现营业收入156.83亿元,同比+17.8％,实现归母净利润17.51亿元,同比+33.0％。2023Q4、2024Q1单季度实现营业收入44.98亿元、38.57亿元,同比+29.5％、+23.2％,实现归母净利润5.08亿元、4.42亿元,同比+645％、+292％。公司拟每10股派发股利3.3元(含税),现金分红比例为50.44％。

   浮法玻璃盈利显现韧性,光伏玻璃加速放量。(1)浮法玻璃:我们测算公司2023年浮法原片销量同比增长6％,对应单箱毛利21.6元,同比上升3.1元。(2)光伏玻璃:2023年销售光伏玻璃加工片19408万平,同比增长201.7％,实现营收34.12亿元,同比增长114.1％,毛利率21.5％,同比提升12.3pct,得益于新点火产线爬坡速度加快。(3)2023Q4、2024Q1单季毛利率为29.0％、26.1％,分别同比+19.2pct、+12.7pct,得益于浮法、光伏玻璃毛利率同比改善,以及Q1浮法玻璃盈利保持平稳。

   财务费用率上升致期间费用率小幅上升。(1)公司2023年期间费用率为11.1％,同比增加1.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1％/5.4％/3.7％/1.0％,同比分别+0.1/+0.2/-0.1/+0.9pct,财务费用同比增加1.42亿元,主要是借款规模增长以及汇兑收益同比减少所致。(2)2024Q1单季期间费用率同比+1.6pct至11.9％,主要因管理费用率/财务费用率分别同比增加1.1/0.7pct。(3)公司2023年资产减值损失1.53亿元,主要因计提存货跌价准备8489万元、计提固定资产减值准备(马来砂矿设施)4534万元。

   资本开支力度延续,支撑新兴业务持续增长。(1)2023Q4、2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.13亿元、11.79亿元,分别同比增长10.5％、4.7％,反映公司光伏玻璃、电子玻璃等新兴业务板块投资力度维持,外延扩张大力推进。(2)2024年一季报资产负债率为54.5％,同比上升5.0pct。

   中期光伏玻璃新增长极成型。2023年公司光伏及其他功能玻璃营收占比同比提升9.4pct至23.3％,实现毛利额7.56亿元,同比增长287％。公司光伏玻璃产能规模已位居行业前三,年内将有3600t/d产能投产,凭借规模化、资源优势,形成中长期新增长极,光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。2条高性能电子玻璃生产线(130t/d),正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线(100t/d),电子、药用玻璃板块继续稳步开拓。

   盈利预测与投资评级:(1)公司在浮法玻璃板块通过资源储备、原燃料采购构筑的成本优势凸显,有望持续享有超额利润。(2)公司光伏玻璃新增长极成型,电子玻璃、药用玻璃稳步开拓,公司中长期多元化成长性显现。(3)基于地产竣工需求下行风险,我们预计公司2024-2025年归母净利润19.5/19.7亿元(较前值分别上调3％/下调16％),新增2026年归母净利润预测为26.1亿元,4月25日收盘价对应市盈率10、10、8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。