滨江集团(002244):Q1业绩超预期,可结资源丰富,财务更加安全

23年业绩同比-32％、符合预期,24Q1业绩同比+18％、超预期,并可结资源丰富。据公告,23年公司营业收入704亿元,同比+69.7％;归母净利润25.3亿元,同比-32.4％;

   扣非业绩24.0亿元,同比-35.5％;基本每股收益0.81元,同比-32.5％。毛利率和归母净利率分别为16.8％和3.6％,同比分别-0.7pct和-5.4pct,归母净利率下降主要由于期内投资收益10.5亿元、同比-52％。三费费率为3.1％,同比-2.8pct,其中销售、管理和财务费率分别-0.7pct、-0.4pct和-1.7pct。23年公司计提资产减值损失37.8亿元,同比+438％。23年末预收账款1,431亿元,同比+9.7％,覆盖23年地产结算收入2.1倍。

   公司拟每股分红0.09元,对应分红比例11％、同比-10pct,对应股息率1.4％(4/26收盘价)。24Q1营业收入137亿元,同比+35.8％;归母净利润6.6亿元,同比+17.8％;

   毛利率和归母净利率分别为12.1％和4.8％,同比分别-8.6pct和-0.7pct。

   23年销售1,535亿、同比持平、排名升至第11,24Q1销售263亿、排名升至第8。据公告,23年公司销售额1,535亿元,同比-0.3％,远好于Top50房企均值-21％;克而瑞排名第11名,同比提升2名,并连续6年荣获杭州市场销售冠军,全年权益销售现金回笼732亿元,创历史新高;销售面积334万平,同比+8.4％;销售均价4.6万元/平,同比-8.0％。公司计划24年销售额1,000亿元以上,占行业总规模的1％,全国排名在15名以内。24Q1销售额263亿元,同比-35％,高于Top50房企平均增速-50％,排名进一步提升至第8;销售面积67万平,同比-33％;销售均价4.0万元/平,同比-4％。2023年10月和2024年3月杭州连续放松限购激活市场,也将有利于公司今年销售表现。

   23年拿地577亿、杭州占比87％,对应拿地/销售额比38％,24Q1拿地保持积极。据公告,公司23年拿地金额577亿元,同比-21.3％,权益比例44％,其中杭州占比87％;

   拿地面积333万平,同比-29.5％;拿地均价1.73万元/平,同比+12.4％。23年拿地/销售金额比38％,拿地/销售面积比100％,拿地/销售均价比38％。截至23年末,公司总可售货值2,600亿元,其中杭州、浙江(除杭州)、其他分别占比56％、24％和20％。

   公司计划23年权益拿地金额控制在权益销售回款40％以内,持续聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海。24Q1公司拿地额114亿元,同比+33％;24Q1拿地/销售金额比43％,拿地/销售面积比60％,拿地/销售均价比73％。

   有息负债持续下降、但在手现金增长,融资成本低位再降,财务安全性进一步提升。截至23年末,公司持续处于三条红线绿档,剔预负债率56.4％,同比-4.3pct;净负债率15.1％,同比-40.3pct;现金短债比2.4倍,同比+0.75倍;货币现金327亿元,同比+34.4％;

   经营活动现金流量金额326.5亿元,同比增长526.2％。23年末有息负债415亿元,同比-22.5％,对应下降120亿元;权益有息负债360亿元,同比-23.4％,对应下降110亿元;23年末有息负债中银行贷款和债券类分别占比80％和20％;平均融资成本低至4.20％,较22年-40BP。年初至今公司成功发行多笔债券:24/2/2发行短融7亿元/3.64％/1年,24/3/18发行中票7亿元/3.64％/2年,24/4/8发行短融7亿元/3.55％/1年。公司计划24年权益有息负债规模平稳,将一年期直接融资规模控制在40亿元以内,融资成本确保下降至4％,争取下降至4％以内。

   投资分析意见:Q1业绩超预期,可结资源丰富,财务更加安全,维持"买入"评级。滨江集团深耕杭州30载,公司自2015年开始销售换挡加速,2023年公司销售排名已提升至行业第11名。近年来公司积极拿地扩张,拿地聚焦于大杭州,将赋予公司后续更强的销售弹性和毛利率弹性。考虑到目前行业销售和利润率仍承压,我们下调公司24-25年盈利预测分别为29.1/33.4亿元(原47.5/57.2亿元)、并引入26年盈利预测为36.9亿元,对应24年PE为6.9X,并且我们看好公司将同时受益格局优化和品质提升以及近两年拿地量质提升而赋予后期的业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:地产调控政策超预期收紧,去化率不及预期,融资收紧、成本上升。