老板电器(002508):营收盈利表现稳健,新兴品类注入活力-2023年报＆2024年一季报点评

核心观点

   营收稳健增长,盈利保持稳定。公司2023年实现营收112亿/+9.1％,归母净利润17.3亿/+10.2％,扣非归母净利润15.8亿/+7.1％。其中Q4收入32.7亿/+7.7％,归母净利润3.6亿/+6.2％,扣非归母净利润3.0亿/-13.4％。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8％,归母净利润4亿/+2.5％,扣非归母净利润3.5亿/+3.3％。公司拟每10股派发现金股利5元,叠加公司2023年底的特别分红,合计现金分红率为54.5％。公司预计未来3年每年上下半年各一次现金分红,现金分红比例较2023年稳步提升且不低于50％。

   烟灶表现依然强势,第三品类及集成灶增长较快。奥维云网数据显示,2023年我国厨卫电器零售额同比增长5.3％至1670亿,其中烟灶同比增长5.6％至492亿。公司表现好于行业,2023年烟机收入增长10.1％至53.2亿,燃气灶收入同比增长8.7％至26.7亿;消毒柜及第二品类收入有所承压,消毒柜收入下降1.7％至4.7亿,一体机收入下降7.1％至6.9亿;第三品类实现较快增长,合计收入增长23.0％至10.3亿,其中洗碗机、热水器增长均超20％;

   集成灶收入增长20.6％至4.6亿,其他小家电产品收入增长63.2％至1.1亿。

   零售及电商渠道增长较好。公司2023年代销渠道收入增长19.5％至29.2亿,预计随着线下消费复苏,专卖店等渠道迎来较快增长;直营收入同比增长8.5％至58.6亿,预计电商延续较快增长;工程渠道收入微增0.8％至20.8亿。

   盈利保持稳定,坏账影响逐步淡去。2023年公司毛利率同比+0.7pct至50.7％,2024Q1毛利率同比-4.1pct至50.6％,同比变动预计主要系原材料成本及渠道结构变化。公司加大新品营销力度,2023年销售费用率同比+1.4pct至26.8％,其余费用率有所下降,研发/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.0/0.2pct;2024Q1公司期间费用率合计下降4.8pct。2023Q4公司计提信用减值损失1.4亿,同比减少0.7亿,预计后续坏账计提的影响逐渐弱化。2023年公司归母净利率同比+0.2pct至15.5％;Q1归母净利率17.8％,同比持平。

   落地新一轮股权激励,调动员工积极性。公司推出2024年股票期权激励计划和第二期合伙人持股计划,分别涵盖中层管理人员及核心骨干341人和核心管理人员。公司层面考核要求为2024-2026年营收较2023年复合增速不低于5％(触发值)或10％(目标值),有望充分激发中高层的经营活力。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;品类扩张不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到地产及厨电需求情况,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为19.1/20.8/22.5亿(前值为21.0/23.0/-亿),增速为10％/9％/8％;摊EPS=2.01/2.19/2.38元,对应PE=11/10/9x,维持"买入"评级。