盛航股份(001205):内贸化学品运价底部修复,看好未来市占率提升

2023年实现营收12.61亿元,同比增长45.3％;归母净利润为1.82亿元,同比增长7.68％;其中Q4实现营收3.84亿元,同比增长51.5％;归母净利润为0.66亿元,同比增长90.5％。2024Q1实现营收3.78亿元,同比增长29.3％,归母净利润为0.47亿元,同比增长4.1％。

   23年化学品运输市场景气度整体走弱,但是于Q4实现底部复苏。23年内贸化工市场受上游能源高价和下游弱需求的叠加影响,前三季度运价整体呈现前高后低趋势(跌幅为21％),公司因此把部分内贸运力转向外贸,但伴随化工产业链整体回暖,内贸化学品运价于Q4呈现底部复苏趋势,以大连-东莞为例(3000t),运价从底部修复10％左右。24年Q1运价基本维持平衡。

   23年化学品运输收入为11.4亿元,同比增长52.8％。化学品运输毛利达到3.75亿元,同比增长27％,毛利率达32.8％,环比减少约6.6pcts(外贸化学品运输毛利率约22％,对整体毛利率有所拖累)。

   成品油方面,23年内贸运输景气度提升,毛利率明显上行。23年成品油运输收入为1.15亿元,同比增长33％。23年公司内贸成品油航运总量达到59万吨,同比增长7.7％,核算单吨运价为195.3元/吨,同比增长约22％。23年内贸成品油运输行业景气度提升,经营稳健,毛利达到0.21亿元,同比增加0.13亿元,毛利率为18.5％,同比提升约10pcts。

   因船队规模提升及融资规模扩张,23年公司三费提升较为明显。其中管理费用同比提升约0.11亿元,财务费用提升约0.39亿元。公司净利率为15.8％,同比减少4.1pcts。

   24Q1公司化学品业务持续向好,营收及毛利增长均超25％。一季度公司毛利达到1.28亿元,同比增长26％,毛利率为33.8％,环比提升约2pcts,同比提升约1.3pcts;公司船队扩张使得规模效益有所提升。费用方面同比增长明显,财务费用增加0.1亿元,研发增加了约400万元;24Q1净利率为16.4％,同比提升约0.3pcts,环比下降约2.8pcts。Q1船舶运力有所提升但收入确认低于预期,我们看好Q2业绩释放。

   投资建议:1)行业运价底部修复,同时供给端仍面临强监管,龙头公司扩张优势明显,有望形成市占率提升的良性循环;2)如收购顺利,公司有望实现从龙二到龙一的跨越;3)公司未来持续开拓外贸市场及新兴品类运输。Q1业绩虽然低于预期,但看好Q2运量规模持续提升。预计24/25/26年业绩达到2.4/2.9/3.4亿元,对应24年业绩PE仅为12.2x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:收购事项进展不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等。