安井食品(603345):坚定步伐,行稳致远

事项:公司发布2023年年报,全年实现营业收入140.45亿元,同比增长15.29％;归母净利润14.78亿元,同比增长34.24％。实现扣非归母净利13.65亿元,同比增长36.80％。公司同时发布2024年一季报,24Q1实现营业收入37.55亿元,同比增长17.67％;归母净利润4.38亿元,同比增长21.24％。利润分配预案:拟每股派发1.775元(含税)现金股利。

   平安观点:毛利率改善叠加费用控制,净利率显著提升。公司23年全年实现毛利率23.21％,同比上升1.25pct。销售/管理/财务费用率分别为6.59％/2.74％/-0.64％,较同期下降0.58/下降0.07/下降0.02pct。受公司减少促销人员和广告投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响,期间费用同比下降带动利润率提升。23全年实现净利率10.69％,同比上升1.52pct。公司24Q1单季度实现毛利率26.55％,同比上升1.84pct。销售/管理/财务费用率分别为7.45％/3.12％/-0.48％,较同期上升0.09/上升0.30/上升0.16pct。公司2024Q1实现净利率11.75％,同比上升0.13pct。

   主业稳健增长,预制菜肴持续发力。分产品看,23年全年公司速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品分别实现营业收入39.27/44.09/25.45/26.27亿元,分别同比增长29.84％/11.76％/5.40％/10.22％。速冻菜肴制品营收增速较快主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量所致,速冻面米制品营收增速放缓主要受商超渠道市场环境影响所致。

   经销商渠道经营稳健,电商渠道增速较快。23年公司加大渠道开发,经销商渠道实现营收113.69亿元,同比增长15.96％;商超渠道实现营收8.47亿元,同比下降13.42％,主要系商超客流减少、部分门店关停导致销售下降;特通直营实现营收10.71亿元,同比增长28.88％;电商渠道实现营收3.20亿元,同比增长145.92％;新零售渠道实现营收4.37亿元,同比下降0.32％。电商渠道毛利率同比下降9.68pct,主要系新柳伍并表及加大该渠道促销力度所致;新零售渠道毛利率同比上升7.88pct,主要系产品结构调整所致。

   财务预测与估值:受宏观经济环境影响,居民消费复苏的斜率不及预期,仍需关注需求恢复情况,根据公司23年年报,我们略下调对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.86亿元(前值为18.35亿元)、20.04亿元(前值为22.37亿元)、23.13亿元(新增),EPS分别为5.75/6.83/7.89元,对应4月26日收盘价的PE分别为14.6、12.3和10.7倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道,优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒,看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)新品推广不达预期。若公司新品接受程度低,新品推广或不达预期,将影响公司业绩增长。2)渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期,或竞争对手加大渠道开拓投入,公司渠道开拓或不达预期。3)预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域,或市场竞争格局恶化,公司预制菜发展或不达预期。4)原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高,若上游原材料价格波动,或对公司盈利造成一定影响。5)食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重,若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题,会对公司发展造成负面影响。