汇川技术(300124):工控业绩韧性强,新能源车业务实现盈利-23年年报及24年一季报点评

核心结论

   事件:公司发布2023年年报和2024年一季度报告。2023年度公司实现营业收入304.20亿元,同比+32.21％;实现归母净利润47.42亿元,同比+9.77％;扣非后归母净利润40.71亿元,同比+20.12％。2024年Q1公司实现营业收入64.92亿元,同比+35.78％,环比-36.96％;实现归母净利润8.11亿元,同比+8.56％,环比-42.98％;扣非后归母净利润7.92亿元,同比+26.67％,环比-22.77％。

   23年及24年Q1公司盈利能力略有下滑。23年公司综合毛利率与净利率分别为33.55％/15.70％,同比-1.46pct/-3.10pct。24年Q1公司毛利率及净利率分别为34.63％/12.68％,同比-1.88pct/-3.05pct,环比+5.45pct/-1.20pct。

   我们认为毛利率下滑的主要原因为工控产品竞争加剧、产品收入结构变化。

   行业低迷背景下公司逆势增长,主要产品份额进一步提升。根据睿工业,2023年中国工业自动化市场规模2910亿元,同比下降1.8％。在此背景下,公司凭借国产龙头品牌优势、多产品综合解决方案优势并深挖下游行业结构性增长机会,23年、24Q1实现收入约150/32亿元,同比+24％/+10％。公司通用伺服系统、低压变频器、中高压变频器、小型PLC、工业机器人在国内份额分别为28.2％/17.0％/15.9％/15.3％/6.5％,分别位居第1/2/1/2/4位。

   新能源汽车多年来首次实现盈利,联合动力IPO按节奏推进。23年、24Q1实现收入约94/23亿元,同比+85％/+150％。根据NE时代,2023年,公司新能源乘用车电机控制器、电驱总成、电机、OBC在中国市占率分别为10.2％、5.0％、3.8％、2.3％,分别排名第2/5/6/9位,在第三方供应商中保持领先。公司新能源汽车业务经营主体——联合动力23年实现归母净利润2.61亿元,多年来首次实现盈利。此外,联合动力IPO事项按节奏推进。

   投资建议:预计24-26年公司归母净利润55.95/66.81/78.99亿元,同比+18.0％/+19.4％/+18.2％,对应PE为28.4/23.8/20.1,维持"买入"评级。

   风险提示:工控行业复苏不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。