中国神华(601088):高长协致Q1业绩韧性强,稳定高分红彰显投资价值-公司2024年一季报点评报告

高长协致Q1业绩韧性强,稳定高分红彰显投资价值。维持"买入"评级公司发布2024年一季报,2024年一季度公司年实现营业收入876.5亿元,同比+0.7％;实现归母净利润158.8亿元,同比-14.7％,实现扣非归母净利润164.6亿元,同比-11.2％。我们维持盈利预测不变,预计2024-2026年归母净利润分别为615.2/630.1/646.3亿元,同比+3.1％/+2.4％/+2.6％;EPS为3.10/3.17/3.25元,对应当前股价PE为12.8/12.5/12.2倍。公司高盈利有望持续,且持续高分红,凸显长期投资价值。维持"买入"评级。

   市场煤价下行拖累吨煤售价,电力业务量增本减煤炭业务量升价减:2024年一季度公司实现商品煤产量81.3百万吨,同比+1.5％;煤炭销售量117.1百万吨,同比+8.8％;自产煤销量80.3百万吨,同比+1.1％。价格方面,2024年一季度综合均价为573元/吨,相较于2023年同期综合均价下降7.7％,主因煤价下滑,2024年一季度秦皇岛港5500K动力末煤平仓价均价为902元/吨,同比-20％,公司煤炭业务毛利率下滑4.8个百分点至28.9％。2024年一季度公司自产煤吨煤成本为190.6元/吨,同比+12.5％,其中人工成本同比+106.3％至59元/吨,主要原因是2023年同期基数较低及本期计提人工成本的影响,此外原材料、燃料及动力、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为27.7/8.5/18.5/76.9元/吨,同比-8.3％/-2.3％/-2.6％/-7.2％。煤炭业务贡献毛利200.3亿元,同比-13.8％。电力业务量增本减:2024年一季度公司发/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时,同比+7.0％/+7.0％,报告期内公司发电装机容量继续提升167兆瓦至44801兆瓦。电力板块2024年一季度贡献毛利40.7亿元,同比+10.4％,毛利率则提升0.8个百分点至16.9％,盈利改善主要得益于售电成本下滑,2024年一季度公司售电成本为364.8元/兆瓦时,同比-3％。

   一体化运营及高比例长协维持稳定盈利,规模仍有提升空间规模有望再度扩张:2023年6月26日公司公告现金收购控股股东部分资产工作进展,涉及国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年(截至2022年底)及在建产能1000万吨/年,剩余可采储量超过13亿吨,公司规模有望再度提升。此外公司位于内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复,李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强,高比例分红有望持续:公司作为国内规模最大煤企,充分受益于煤炭高景气,下游拓展发电业务能够有效熨平波动,叠加公司煤炭业务长协比例高,有望维持稳定盈利水平。根据公司2023年利润分配方案,公司拟向全体股东派发现金股利红利2.26元/股(含税),对应2024年4月27日收盘价股息率为5.7％,投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告,2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60％,2020-2023年公司分红率分别为91.8％、100.4％、72.8％和75.2％,始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下,我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿,也具备稳定盈利的能力,长期投资价值显著。

   风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升