海螺水泥(600585):Q1量价齐跌,静待下游需求好转

事件:公司2024Q1营收213.28亿元,同降32.08％;归母净利润15.02亿元,同降41.14％;扣非后归母净利13.68亿元,同降36.56％。

   行业量价齐跌,公司业绩承压。需求端,受地产需求等因素影响,2024Q1全国水泥产量下滑16.28％;从公司产能核心区看,公司产能主要集中在华东、华南地区,2024Q1年华东地区水泥产量同比下降14.15％,华南地区同比下降7.09％;而价格方面,2024Q1全国水泥均价同比下滑14.77％。量价承压下,2024Q1主营业务收入同比下降32.08％。成本方面,2024Q1年煤价高位震荡下行,同比下降20.42％,虽对冲价格下行,但水泥价格下降更多,2024Q1公司业绩承压下滑,归母净利润同比下滑41.14％。

   非水泥占比提升影响毛利率,规模效应减弱降低净利率。2024Q1公司毛利率为17.75％,同增1.24pct;净利率为6.98％,同降1.54pct,毛利率上升而净利率下降主要系公司非水泥业务占比提升,其毛利更高,拉高整体毛利率,但水泥销量下滑下公司规模影响减弱,费用率上升。具体看费用端,Q1公司期间费用率为9.36％,同增2.26pct。

   二季度专项债或加速发行下,水泥行业需求或企稳回升,带来板块估值修复。2022-2024年一季度新增专项债额度分别达到当年下发提前批额度的88.9％/62％/27.8％,发行节奏明显放缓。过去几年,新增专项债发行多在9月前后达到全年额度的90％,再考虑到前期项目审核结果即将反馈,二季度专项债发行有望提速。同时,地产在多种政策支持下,或迎来边际的好转,水泥价格有望企稳回升,企业盈利也有望得到改善,带动板块估值的修复。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润84.90/98.29/107.96亿元,同比增长-18.6％/15.8％/9.8％,最新收盘价对应PE为14.2x/12.3x/11.2x倍,维持"增持"评级。

   风险提示:区域协同破裂;行业竞争加剧风险;宏观经济下行风险。