涪陵榨菜(002507):Q1收入承压,期待逐步改善-季报点评

高基数下收入下滑,净利有所增长24Q1营收/归母净利/扣非归母净利7.5/2.7/2.6亿,同比-1.5％/+3.9％/+6.3％。公司收入同比下滑系23Q1基数较高(补发22Q4因工厂停工未发的货);盈利端,由于Q1使用高价青菜头及半成品,成本有所上涨(24Q1毛利率同比-4.2pct),但由于Q1部分地推等活动尚未开展、费用有所节约(24Q1销售费用率同比-5.6pct),盈利能力整体改善(24Q1归母净利率同比+1.9pct),Q2起随着低价青菜头的使用、成本压力有望持续改善。展望全年,公司经营有望随宏观经济回暖逐步好转,公司以榨菜为核心,地面推广继续发力推动销售向好转变,榨菜酱持续提升覆盖,多元增长可期。预计24-26年EPS0.80/0.88/0.97元,参考可比24年PE平均20x(Wind一致预期),给予24年20xPE,目标价16.00元,维持"买入"评级。

   高基数致Q1收入承压,期待"双拓战略"打开成长空间24Q1营收7.5亿,同比-1.5％,收入下滑主要系受23Q1高基数影响(22Q4因疫情工厂停产、发货后移至23Q1)。展望全年看,我们期待公司经营持续修复:1)外部环境:消费复苏大背景下,人员流动增加、商超等线下场所客流回升带动终端动销好转;2)内部策略:公司优化产品包装,主力产品提价后,推出2元价位带产品进行补位,同时公司进行组织架构调整,强化核心人员薪酬与销售业绩的绑定,内部动能亦持续强化。公司仍将以榨菜为核心,通过费用投放巩固原有消费群体,推进渠道下沉,并通过新品单独考核推动下饭菜、下饭酱等产品铺市,新品类贡献有望增加。

   成本压力致毛利率同比-4.2pct,费用节约带动整体净利率改善24Q1毛利率52.1％,同比-4.2pct,主因高价原材料青菜头及半成品使用;

   费用端,24Q1销售费用率12.2％,同比-5.6pct,系公司Q1地推等活动尚未全面开展,费用有所节约;管理费用率2.6％,同比-0.6pct;最终录得归母净利率36.3％,同比+1.9pct,费用节约带动净利率改善。展望全年,据公司,24年初采购的青菜头价格降至800元左右(23年初采购价约为1100-1200元),Q2起低价原材料开始使用,成本压力有望逐步缓解,全年维度看费用投放预期平稳,盈利弹性有望逐步显现。

   龙头积极求变,维持"买入"评级期待公司经营与利润逐季度改善,我们维持盈利预测,预计24-26年EPS为0.80/0.88/0.97元,维持目标价16.00元,"买入"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、行业竞争加剧。