洋河股份(002304):分红显著提升,公司着眼长期成长-年报点评

延续稳健增长,公司着眼长期23年实现营收/归母净利/扣非净利331.3/100.2/98.4亿(同比+10.0％/+6.8％/+6.1％);24Q1实现营收/归母净利/扣非净利162.5/60.6/60.5亿元(同比+8.0％/+5.0％/+6.8％),公司保持稳健增长。23年公司计划现金分红70.2亿(含税),占23年归母净利比重为70.1％,同比提升明显(22年约为60％)。产品端,梦6+在600元高线次高端规模领先,水晶梦经营环比改善,天之蓝、海之蓝等受益大众价位红利。渠道端,公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理也已基本完成。

   公司着眼长期和高质量发展,24年目标营收增速5％-10％。我们预计24-26年EPS7.27/8.30/9.55元,参考可比24年PE均值18x(Wind一致预期),给予24年18xPE,目标价130.86元,"买入"。

   公司持续完善全国布局,24Q1实现稳健增长23年中高档/普通酒营收285.4/39.5亿(同比+9％/+21％),毛利率分别同比-0.02/+8.6pct至80.3％/46.2％。具体来看,核心单品M6+在600元高线次高端价格带规模领先,水晶梦经营环比持续改善,天之蓝、海之蓝等受益大众价位红利保持稳健增长。23年省内/省外营收143.9/181.0亿(同比+8％/+12％),省外营收占比同比+0.9pct至55.7％。公司致力于打造厂商共同体,持续推进渠道商结构改革,同时通过数字化营销手段,有效监控主导产品的终端库存和开瓶情况,合理调控发货节奏。公司着眼高质量发展,24Q1以库存去化/终端动销为主,实现稳健增长。

   公司加大营销投入,产品结构调整影响Q1净利率23年毛利率同比+0.6pct至75.2％,销售/管理费用率分别同比+2.4/-1.1pct至16.3％/5.3％,销售费用率提升预计主要受公司加大数字化投入/终端费投影响,23年归母净利率同比-0.9pct至30.2％。24Q1毛利率同比-0.6pct至76.0％,销售费用率/管理费用率分别同比+1.1/-0.9pct至8.5％/2.8％,归母净利率同比-1.1pct至37.3％,预计主要受产品结构调整影响。24Q1公司销售回款129.1亿(同比+25％),经营净现金流同比+245.8％,现金流表现良好。24Q1末合同负债为58.2亿,同比-11.6亿/环比-52.9亿。

   长期向上趋势不改,维持"买入"评级公司的品牌和渠道已基本实现全国化,继续看好公司未来的成长性。考虑到次高端价位需求仍待恢复,省内竞争加剧,我们略下调盈利预测,预计24-25年EPS为7.27/8.30元(前次8.12/9.37元),新引入26年EPS9.55元,目标价130.86元(前次164.00元),"买入"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。