涪陵榨菜(002507):短期增长承压,费率显著优化-季报点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1公司实现营收7.5亿元,同比-1.5％;实现归母净利润2.7亿元,同比+3.9％;实现扣非归母净利润2.6亿元,同比+6.3％。

   收入增长承压,渠道库存优化。24Q1公司收入增长短期承压,预计主要原因为上年同期基数较高、终端消费力及家庭消费场景仍承压。但公司改革业务员考核机制,将过去按经销商调货额考核改为按经销商出货额考核,减轻经销商压力,预期渠道库存显著优化。

   成本压力致毛利率下降,销售费用大幅优化。公司24Q1毛利率同比-4.2pct至52.1％,预计主要原因为2023年青菜头、榨菜半成品采购价上行、叠加产品结构变动影响。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.6/-0.6/+0.2/-0.4pct至12.2％/2.6％/0.3％/-4.3％,销售费用坚持以地面终端活动为主,对品宣费用的投放效率严管控,销售费用率显著下降。综合来看得益于费率大幅优化,24Q1公司净利率同比+1.9pct至36.3％。

   优化各品类费投协同增长,成本红利或于24Q2兑现。2023年底新董事长上任,推动组织架构改革优化、完善考核机制及激励政策,激发组织活力。分品类来看,2023年公司资源投放聚焦于新品榨菜酱,泡菜、萝卜品类投入较少;2024年将优化各品类费用投入,拉动泡菜、萝卜品类重回增长。渠道端公司持续完善餐饮、电商等多渠道布局,餐饮渠道开拓专业经销商、丰富产品品类,电商渠道产品与线下区隔,定位线下渠道的补充。往后展望,我们预期基数下降、需求逐步复苏将拉动收入增速环比修复;成本端2024年新采购青菜头价格回落至800元/吨,新原料预计将于5-6月投入使用,成本下降红利或于24Q2开始兑现。

   投资建议:维持前次盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为9.1/10.3/11.3亿元,同比+10.6％/12.5％/9.4％,当前股价对应PE为16/15/13x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。