涪陵榨菜(002507):费用管控增强,净利率同比改善-2024年一季报点评

事件:涪陵榨菜公布2024年一季报,24Q1实现营业收入7.5亿元,同比-1.5％;归母净利润2.7亿元,同比+3.9％;扣非归母净利润2.6亿元,同比+6.3％。

   销售费用率同比大幅减少,对冲毛利率下滑。

   财务端来看,1)毛利率:24Q1公司毛利率为52.11％,同比-4.17pcts。主要系,一是公司24Q1仍使用去年的高价青菜头;二是收入下滑导致单位固定成本增加。24年青菜头平均收购价格800元/吨,较去年同期的1100元/吨有所下降,随着5-6月新原料逐步开始使用,预计下半年毛利率将有所改善。2)销售费用率:24Q1公司销售费用率为12.21％,同比-5.63pcts,主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。3)管理费用率:24Q1公司管理费用率为2.57％,同比-0.6pcts。4)研发费用率:公司24Q1研发费用率为0.26％,同比+0.15pcts,主要系榨菜自动化去筋设备研发、健康益生榨菜新产品开发与产业化、肉类预制食品开发研究项目投入增加。5)其他收益:24Q1其他收益收入占比为1.27％,同比+1.04pcts,主要系24Q1加计抵扣2023年先进制造企业增值税税金。6)净利率:综合来看,24Q1公司销售净利率达到36.29％,同比+1.91pcts。

   初步探索预制菜方向,餐饮渠道稳步推进。

   2024年建议关注公司核心老品需求修复及品类拓展,若品类拓展顺利有望打开公司成长空间。公司计划保持榨菜品类稳定增长,通过消费者调研进行产品优化。

   除榨菜外,公司亦规划向"榨菜+"、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展,目前川渝预制菜处于研发调试与市场调研阶段,后续建议关注推进进展。

   渠道方面,24年公司将加快渠道布局和市场开拓。此前公司在三四线城市的收入占比较少,公司将扩大该类市场的覆盖,发掘市场增量。此外,23年随着餐饮渠道经销商开发以及餐饮产品布局的加强,该渠道收入有所提升。2024年公司计划进一步加强经销商资源的搭建,寻找更多专业化餐饮经销商,并与头部餐饮连锁企业及食品工业企业建立合作关系。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为9.25/10.28/11.29亿元,折合2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.98元,当前股价对应2024-2026年PE分别为16x/15x/13x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争高于预期风险。