涪陵榨菜(002507):动销持续恢复,盈利能力改善-24年一季报点评

业绩情况:24Q1公司实现营收7.5亿元(-1.5％);归母净利2.7亿元(+3.9％);扣非归母净利2.6亿元(+6.3％)。

   24Q1归母净利润率为36.3％(同比+1.9pcts),具体情况看:1)主品类榨菜动销逐步恢复,榨菜酱新品继续铺市。终端需求仍处于复苏阶段,公司主品类榨菜动销压力逐步缓解。公司从23年起推出榨菜酱等新品,作为公司未来大单品打造,24Q1持续铺市,未来有望贡献新的增量。

   2)原材料青菜头价格上涨,毛利率承压。原材料成本回落,毛利率改善明显。24Q1青菜头采购成本较去年同期比有所下降,同时公司持续强化成本质量管控以及生产端挖潜效,24Q1毛利率为52.1％(同比-4.2pcts)。

   3)销售费用结构改善,整体费用率控制得当。销售费用结构改善,费用率大幅下降。24Q1销售费用率12.2％(同比-5.6pcts),管理费用率2.6％(同比-0.6pcts)。23年公司进行销售端变革,费用结构优化,24Q1公司运营效率不断提升。

   盈利预测及估值24年公司新管理层上任,24Q1动销仍在恢复中,我们预计公司业绩有望呈现逐季改善趋势。长期看公司榨菜主业稳固,市占率仍有提升空间,新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。我们预计2024-2026年公司收入增速分别为10.10％/9.40％/8.20％;归母净利润增速分别为9.91％/10.33％/10.14％;PE为17/15/14倍;维持"买入"评级。

   风险提示渠道下沉不及预期,新品推进不及预期。