滨江集团(002244):销售稳定财务稳健,2024年轻装上阵-2023年报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年度报告。2023年公司实现营收704.4亿元,同比增长69.7％;归母净利润25.3亿元,同比下降32.4％。业绩符合预期。

   营收大幅增长,计提减值导致业绩下滑。受交付楼盘同比增长影响,2023年公司营收同比高增69.7％;而归母净利润下滑的原因主要有:(1)公司2023年毛利率同比下降0.7pct至16.8％,但值得注意的是杭州地区的毛利率同比提升2.6pct至18.3％;(2)2023年公司计提信用减值损失和资产减值损失共计43.1亿元,2022年仅8.6亿元,主要是房地产市场下行导致的应收款坏账和计提存货跌价准备;(3)2023年公司投资净收益同比减少9.9亿元至12.3亿元。费控方面:2023年公司销管费率同比下降1.1pct至2.3％,财务费率同比下降1.7pct至0.8％,一定程度上对冲了上述负面影响。截至2023年末,公司尚未结算的预收房款1430亿元,较年初增长9.7％,覆盖2022年营收2.0倍,为后续业绩释放奠定基础。

   销售稳定、回款良好,2024年销售目标行业总规模1％。公司2023年实现销售额1534.7亿元,同比基本持平,位列克而瑞销售排行榜第11名,较2022年提升2名,并连续6年获得杭州房企销售冠军。公司2023年权益销售现金回笼732亿元,创历史新高。展望未来,公司2024年销售目标为1000亿元以上,占行业总规模1％,全国排名前15。

   投拓积极聚焦杭州,土储质优量足。公司2023年新增项目33个(其中杭州27个,金华、湖州各2个,南京、宁波各1个),拿地金额576.8亿元,权益拿地金额255.9亿元,权益比44.4％。公司2023年金额口径投销比为37.6％,2024年公司投资金额将控制在权益销售回款40％以内,聚焦杭州,深耕浙江,省外重点关注上海。截至2023年末,公司土地储备中杭州占比60％,浙江省内其他城市占比25％,浙江省外城市占比仅15％,优质土地储备为公司未来发展提供保障。

   三道红线稳居绿档,有息负债和融资成本下降。公司债务结构健康:截至2023年末,公司有息负债规模415.2亿元,同比下降120.3亿元;银行贷款占比高达79.8％;公司融资成本仅4.2％,较2022年末下降0.4pct,2024年公司争取下降至4％以内。三道红线稳居绿档:净负债率15.1％,剔除预收账款资产负债率56.4％,现金短债比2.4,货币资金可以有效覆盖短期债务。

   盈利预测与投资评级:公司作为深耕杭州的龙头民企,尽管2023年资产减值影响业绩表现,但公司销售投资财务状况在行业中均处于领先位置,后续业绩有望持续修复。根据公司最新年报情况,我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测至29.6/34.1亿元(前值为53.6/62.0亿元),预计2026年归母净利润为37.9亿元。对应的EPS为0.95/1.09/1.22元,对应的PE为6.8/5.9/5.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:毛利率修复不及预期;市场景气度恢复不及预期;房价下跌超预期。