宇通客车(600066):出口驱动业绩高兑现,Q1业绩再超预期!-2024年一季报点评

投资要点

   公司公告:公司发布2024年一季报,营业收入为66.2亿元,同环比+85％/-18％,归母净利润为6.6亿元,同环比+445％/-14％,扣非归母净利润为5.7亿元,同环比分别+1095％/-9％,业绩超预期。

   出口高增+销量结构优化,单车收入创历史新高。24Q1公司总销量7731辆,同比+74％,根据中客网数据,24Q1公司出口销量2621辆,同比+95％,出口单车ASP更高带动收入高增。24Q1大中客占比90％达到历史新高,同环比+12pct/+2pct。出口高增叠加销量结构优化公司24Q1单车收入为86万元,同环比+6％/+8％,创历史新高。

   高毛利率+规模效应,盈利中枢显著抬升。24Q1公司毛利率为24.8％,同环比分别+3.4pct/-7.1pct。期间费用率为13.8％,同环比分别-7.3pct/-0.1pct,同比大幅下降主要系规模效应影响下销售/管理/研发费用较为刚性所致。拆分来看,24Q1销售费用同环比+49.0％/-7.1％,同比提升较多主要系公司出口销量较多计提较多售后服务费所致;24Q1管理费用同环比+8.3％/-0.6％,研发费用同比+6.0％/-35.6％,费用较为刚性,费用增速显著慢于收入增速。24Q1归母净利率为9.9％,同环比+6.6pct/+0.5pct。展望未来,我们认为公司所处成长阶段不具备大额资本开支及研发支出的必要,随着收入规模更高规模效应对利润的影响将进一步凸显,盈利中枢存在进一步提升的空间。

   现金流状况持续优化,经营性现金流大幅增加。24Q1经营活动现金流净额为33亿,23全年经营性现金流净额为47亿,主要系收回较多应收账款所致,24Q1应收账款为28亿元,23年底应收账款为40亿元。展望未来,客车出口业务存在账期较短、坏账较少的特点,预计随着公司出口收入占比进一步提升现金流存在进一步优化空间。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2024～2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28％/+19％/+20％,维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元,同比+63％/+34％/+24％,对应EPS为1.3/1.8/2.2元,对应PE为19/14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期。