北新建材(000786):"平台型"北新已具规模,一体两翼周期底部加码布局-2024年一季报点评

公司发布2024年一季报:2024Q1实现营收59.44亿元,同比+24.62％,归母净利8.22亿元,同比+38.11％,扣非归母净利7.91亿元,同比+40.68％(均为基数调整后对比)。2024Q1毛利率为28.65％,扣非后净利率13.31％。收入利润增长主因石膏板销量增长、价格提高,以及并购贡献(嘉宝莉已于2024年2月29日并表)。

   石膏板提价与降本同步,高端占比提升继续推进2024Q1公司毛利率为28.65％,同比+1.69pct,我们判断毛利率同比改善主因①成本价格红利(煤炭价格同比回落);②产品结构中,预计盈利能力较强的高端产品占比稳步提升。随着2023年11月4日(根据涨价函),泰山全系列石膏板提价0.2元/平,以及2024年2月26日(根据涨价函),泰山全系列石膏板提价0.3元/平、非泰山提价0.2元/平,预计毛利率受益提价、稳中有升。

   从费用端来看,一季度期间费用率为13.43％,同比+0.24pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.94％、4.67％、3.57％、0.24％,分别同比+0.57pct、-0.65pct、+0.49pct、-0.17pct;其中,销售费用同比增加40.87％主因并购以及子公司人工成本增加,研发费用增长44.65％主因研发投入增长及并购。

   此外,其他收益近4700万同比大幅增长226％,主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。投资收益3800万同比大幅增长95％,主因子公司理财收益增加。

   经营性现金流稳健,资产负债率保持良性2024Q1公司经营性现金流净额为-0.26亿元,上年同期为流出3亿,主因收入明显增长带来销售商品、提供劳务收到的现金同增6亿,以及本期收到其他与经营活动有关的现金同增43％,流出项同比减少,例如支付的各项税费同减39％。收现比为0.68,和季节性与并购影响有关。

   期末资产负债率27.9％,略有提高。期末货币资金14.63亿,交易性金融资产16.43亿。因经营特征、应收账款及票据占收入比重86％,参考过往到年末预计会降为10％左右。商誉因收并购大幅增加至24亿。短期借款6.37亿,一年内到期的流动负债18亿(长期借款重新分类)。

   投资建议:我们持续看好公司①"一体两翼"战略稳步推进,涂料资产(嘉宝莉＆灯塔)加快融入体系;②石膏板向"消费品"加速转型;③防水资产逐步发挥正贡献;④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元,现价对应PE为12、8、8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期的风险,原材料价格波动风险。