滨江集团(002244):减值影响业绩,持续区域深耕-2023年报及2024年一季报报点评

事件:公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收704.43亿元,同比增长69.73％;归母净利润25.29亿元,同比下降32.41％;每股现金分红0.09元。2024年Q1公司实现营收137.01亿元,同比增长35.85％;归母净利润6.60亿元,同比下降17.84％。

   减值影响业绩:公司2023年实现营收704.43亿元,同比增长69.73％;

   归母净利润25.29亿元,同比下降32.41％。归母净利润不升反降的原因在于:1)毛利率上,2023年房地产业务毛利率为16.64％,较上年下降0.74pct;2)土地增值税同比提高97.31％至10.99亿元;3)投资收益同比下滑44.67％至12.31亿元;4)资产减值损失为37.80亿元,上年同期为7.02亿元,减值损失较多主要由于计提存货跌价准备所致;5)信用减值损失为5.27亿元,上年同期为1.56亿元,由于应收账款和其他应收款坏账损失,导致信用减值损失变化较多;6)少数股东权益占净利润比重为11.33％,上年同期该值为4.16％,或由于合作项目逐渐结转所致。费用率上,2023年销售费用率和管理费用率分别为1.22％、1.10％,分别较上年下降0.74pct、0.41pct,期间费用率下滑表现费用管控的优势。

   销售良好区域深耕:2023年公司实现销售额1534.7亿元,与上年基本持平,位列克而瑞行业销售排名第11位,较2022年提升2位,连续6年荣获杭州市场销售冠军。2023年全年公司新增土地项目33个,其中杭州27个;新增项目计容建面333万方,土地总价款576.77亿元,对应楼面价17300.28元/平米。按照土地总价款与销售金额计算的拿地力度为37.58％。权益土地款256亿元,对应的权益比例为44.36％。截至2023年末,公司累计土储建面1320.31万方,其中杭州土储占比70.99％,较2023年上半年末的土储占比提高0.64pct。优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。2024年公司计划销售额1000亿元以上,占行业总规模的1％,投资金额控制在权益回款的40％以内,区域布局聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海。

   财务稳健负债规模下降:公司"三道红线"保持"绿档"。截至2023年末,公司的扣除预售账款后的资产负债率为56.41％,净负债率15.08％,严格控制杠杆率;债务构成上,短期债务135.07亿元,占债务的32.53％;

   截至2023年末货币现金327.04亿元,现金短债比2.42倍,可有效覆盖短期债务。截至2023年末,公司权益有息负债360亿元,较上年末下降110亿元。融资成本不断下降,截至2023年末,公司平均融资成本为4.2％,较上年末下降0.4pct。

   租赁业务稳定推进:截至2023年末,公司实现租金收入3.58亿元,同比增长8.16％,公司持有用于出租的写字楼、商业裙房等面积约为37.78万方。公司28个主要项目中,有11个项目2023年平均出租率达到100％,表现出公司租赁业务的运营能力。

   投资建议:公司2023年全年和2024年Q1营收稳定增长,受到计提减值等因素的影响,业绩承压。销售排名提升至第11位,持续深耕杭州。

   公司2023年销售排名提升,长期扎根杭州。考虑到行业整体毛利率承压等因素,我们预测公司2024-2026年归母净利润29.88亿元、35.18亿元、39.81亿元,EPS为0.96元/股、1.13元/股、1.28元/股,对应PE为6.69X、5.68X、5.02X,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅下跌的风险、去化不及预期的风险、政策不及预期的风险。