东阿阿胶(000423):业绩超预期,专注滋补主业-2024年一季报点评

事件:东阿阿胶发布2024年一季报,报告期内实现营收14.53亿元(同比+35.95％),归母净利润3.53亿元(同比+53.43％),扣非归母净利润3.29亿元(同比+54.79％);业绩超预期。

   经营业绩稳步提升。24Q1公司紧紧围绕"增长·质量"发展主题,深化落实四个重塑-"价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑"。坚定"滋补国宝东阿阿胶"顶流品牌地位,赋予品牌温度、巩固品牌高度,持续推进品牌焕新升级;全面建立药品+健康消费品"双轮驱动"增长模式,立足数字化营销与整合营销,高势能构筑品牌壁垒,继续夯实东阿阿胶块价值引领、全产业链打造复方阿胶浆大品种、拓展"桃花姬"即食养颜第一品牌;进一步明晰"皇家围场1619"男士滋补品牌定位,立体传递品牌价值,推动终端营销增量;系统布局"一中心三高地"研发体系,技术创新驱动业务增长,经营业绩稳步提升。

   盈利能力显著提升。24Q1公司扣非归母净利率为22.61％,同比+2.75pct。毛利率为71.79％,同比+1.00pct;销售/管理/研发费用率为38.86％/4.59％/2.70％,同比-0.97/-1.26/+0.63pct。

   运营效率持续提升。截至24Q1底公司应收账款为1.87亿元,环比+196.18％,主要系本期使用授信额度发货所致;应收票据为1.90亿元,环比-49.41％,主要系应收票据背书及托收所致;应收账款周转天数仅7.73天,同比改善25.93天;合同负债为5.92亿元,主要为预收货款,即已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务;销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例为112.37％。

   维持"买入"评级。预计2024-2026年归母净利润15.22/18.79/23.00亿元,同比增长32.22％/23.51％/22.37％,EPS为2.36/2.92/3.57元,对应28.19x/22.82x/18.65x。考虑到公司为老字号滋补类中药龙头,核心产品集中采购降价可能性低,第一期限制性股票激励计划(草案)激发管理层动力,改革成效显著,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。